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國(guó)內(nèi)醫(yī)藥分開趨勢(shì)日漸明朗，一致母公司國(guó)藥控股將批零一體化作為重要戰(zhàn)略部署；國(guó)大藥房是零售業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)和主體，收入規(guī)模國(guó)內(nèi)第一，但效益與民營(yíng)龍頭相比仍有距離。公司宣布引入唯一戰(zhàn)投，且出讓股權(quán)比例高達(dá)40%，我們認(rèn)為公司希望借助外界資本和先進(jìn)運(yùn)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)使零售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展，加速向?qū)I(yè)化特藥和健康管理型的領(lǐng)先藥房連鎖企業(yè)邁進(jìn)，以此戰(zhàn)投的對(duì)象很可能是兼具豐富產(chǎn)業(yè)資源和雄厚資金實(shí)力的國(guó)際級(jí)企業(yè)。由于引入戰(zhàn)投還多個(gè)手續(xù)有待履行，我們預(yù)計(jì)正式結(jié)果可能在明年水落石出。 
    內(nèi)蒙古國(guó)大增資3000萬(wàn)，并收購(gòu)地方16家藥店，國(guó)大藥房的外延下半年有望加速：2017上半年國(guó)大藥房幾乎沒有成規(guī)模的外延收購(gòu)行為，連鎖藥店數(shù)主要依賴自建增加，公司更多精力放在提升管理和運(yùn)營(yíng)之上，利潤(rùn)率提升顯著；伴隨收購(gòu)呼和浩特市天賜醫(yī)藥連鎖，國(guó)大藥房下半年的外延擴(kuò)張步伐有望加速。 
    增資1594萬(wàn)收購(gòu)河源新特藥70%股權(quán)，廣東地區(qū)配送網(wǎng)絡(luò)進(jìn)一步完善：河源新特藥是地區(qū)型商業(yè)配送公司，2016年收入規(guī)模5600萬(wàn)，利潤(rùn)155萬(wàn)，收購(gòu)河源新特藥股權(quán)增厚公司業(yè)績(jī)，同時(shí)提升公司配送網(wǎng)絡(luò)覆蓋，我們預(yù)計(jì)2017年公司在廣東地區(qū)純銷比例有望達(dá)85%以上。 
    廣東、廣西合資新成立器械耗材供應(yīng)鏈公司，資源協(xié)同增加盈利貢獻(xiàn)：公司分別在廣東佛山和廣西成立器械耗材供應(yīng)鏈公司，藥品配送業(yè)務(wù)在當(dāng)?shù)鼐咽穷I(lǐng)先者，發(fā)展器械耗材配送業(yè)務(wù)將發(fā)揮公司的資源優(yōu)勢(shì)，使之成為公司新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。 
    盈利預(yù)測(cè)和投資建議：暫不考慮國(guó)大藥房引入戰(zhàn)投影響，我們預(yù)計(jì)2017-2019年公司收入分別為427億元、484億元和531億元，同比分別增長(zhǎng)3.4%、13.4%和9.7%；歸母凈利潤(rùn)分別為12.1億元、14.6億元和17.7億元，同比分別增長(zhǎng)1.93%、20.8%和21.8%；對(duì)應(yīng)EPS分別為2.83元、3.41元和4.14元。維持買入評(píng)級(jí)。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示：兩票制執(zhí)行不達(dá)預(yù)期，零售業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)和拓展不及預(yù)期