>> 安信證券-國(guó)藥一致(000028)業(yè)績(jī)?cè)鏊俾缘陀陬A(yù)期，不改長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯-170824
| 上傳日期： |
2017/8/24 |
大?。?/td>
| 308KB |
| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
|
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
崔文亮 |
| 下載權(quán)限： |
無(wú)限制-登錄即可下載 |
|
|
公司目前主要業(yè)務(wù)為分銷業(yè)務(wù)，2017H1 實(shí)現(xiàn)收入157.54 億元，同比增長(zhǎng)1.56%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)3.06 億元，同比增長(zhǎng)5.5%,收入增速略低于預(yù)期。預(yù)計(jì)公司分銷業(yè)務(wù)近80%分布在廣東市場(chǎng)，今年廣東醫(yī)藥市場(chǎng)受加強(qiáng)控制公立醫(yī)院醫(yī)療費(fèi)用增長(zhǎng)的相關(guān)政策影響，行業(yè)增長(zhǎng)整體放緩。同時(shí)，根據(jù)我們的草根調(diào)研，今年廣東全省醫(yī)院實(shí)行藥品零加成，部分醫(yī)院將成為成本端的藥房對(duì)外托管，導(dǎo)致醫(yī)院純銷市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司市場(chǎng)份額暫時(shí)有所波動(dòng)，導(dǎo)致增速暫時(shí)略低于行業(yè)增長(zhǎng)，但公司市場(chǎng)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)地位不變。目前公司著力發(fā)揮一體化優(yōu)勢(shì)，加快分銷體系下的零售業(yè)務(wù)的拓展，承接處方外流，上半年新開(kāi)藥房12 家，預(yù)計(jì)主要是院邊店，目前兩廣區(qū)域共30 家零售診療藥房。同時(shí)圍繞醫(yī)院需求，在既有分銷服務(wù)基礎(chǔ)上，開(kāi)展蓋器械耗材 SPD、設(shè)備維修業(yè)務(wù)、試劑業(yè)務(wù)、消毒業(yè)務(wù)等增值業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)收入增速很快能回歸到以往高于行業(yè)增速的水平，同時(shí)，隨著規(guī)模優(yōu)勢(shì)的進(jìn)一步發(fā)揮，利潤(rùn)增速也會(huì)高于收入增速。
■零售板塊，毛利率和經(jīng)營(yíng)效率逐步改善，長(zhǎng)期發(fā)展可期。國(guó)大藥房上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入48.88 億，同比增長(zhǎng)12.00%，歸母凈利潤(rùn)0.99 億，同比增長(zhǎng)30.08%。綜合毛利率同比上升0.15%，預(yù)計(jì)是國(guó)大藥房集采銷售規(guī)模進(jìn)一步提升。經(jīng)營(yíng)效率逐步改善，總費(fèi)用率同比下降0.38%。國(guó)大藥房門(mén)店數(shù)為3693 家，上半年凈增門(mén)店191 家。 國(guó)大藥房成長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力主要來(lái)自于新店拓展和整合。公司背靠央企，且賬上現(xiàn)金充足，資金實(shí)力更為雄厚，能更好的把握未來(lái)3 年黃金布局機(jī)遇。任何區(qū)域性連鎖龍頭進(jìn)行區(qū)域擴(kuò)張存在的最大問(wèn)題在于品牌力能否成功復(fù)制，國(guó)大藥房已經(jīng)在全國(guó)19 個(gè)省市布局并成功生存下來(lái)，已經(jīng)解決了最大的消費(fèi)者品牌認(rèn)知問(wèn)題，在品牌復(fù)制力方面更有優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，利潤(rùn)率有望提升，隨著國(guó)大藥房和國(guó)藥一致、國(guó)控分銷業(yè)務(wù)整合優(yōu)勢(shì)的進(jìn)一步發(fā)揮，以及集采銷售規(guī)模進(jìn)一步提升，規(guī)模優(yōu)勢(shì)得以體現(xiàn)，向上游議價(jià)能力提升，利潤(rùn)率提高。
■投資收益預(yù)計(jì)下半年業(yè)績(jī)將好于上半年。深圳致君制藥廠等制藥工業(yè)資產(chǎn)計(jì)入投資收益，同時(shí)計(jì)入投資收益還有15.56%的現(xiàn)代制藥的股權(quán)收益。致君制藥（49%股權(quán)）和坪山制藥（49%股權(quán)），今年上半年分別完成1.17 億和0.30 億元凈利潤(rùn)，預(yù)計(jì)今年能夠完成2.32 和0.43億元的業(yè)績(jī)承諾?，F(xiàn)代制藥原料藥漲價(jià)和虧損子公司的扭虧帶來(lái)的業(yè)績(jī)彈性，下半年體現(xiàn)的更為明顯，預(yù)計(jì)下半年業(yè)績(jī)好于上半年，對(duì)國(guó)藥一致的影響為投資收益預(yù)計(jì)下半年將好于上半年。
■投資建議：買入-A 投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)91.96 元。我們預(yù)計(jì)2017-2019 年凈利潤(rùn)分別為12.40 億、15.16 億、19.24 億元，同比增速分別為4.5%、22.2%、27%，2017-2019 EPS 分別為3.42 元、4.18元、5.31 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE 分別為22 倍、18 倍和14 倍。公司為批零一體化龍頭，兩廣分銷龍頭，受廣東行業(yè)政策影響，分銷業(yè)績(jī)?cè)鏊俾詴簳r(shí)放緩，但公司市場(chǎng)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)地位不變，一體化優(yōu)勢(shì)發(fā)揮和增值業(yè)務(wù)開(kāi)展，預(yù)計(jì)收入增速很快能回歸到以往高于行業(yè)的增速水平。公司長(zhǎng)期發(fā)展看點(diǎn)零售板塊，毛利率和經(jīng)營(yíng)效率逐步改善，公司背靠央企，賬上現(xiàn)金充足，資金實(shí)力雄厚，品牌復(fù)制力強(qiáng)，能更好的把握未來(lái)3 年黃金布局時(shí)間，利潤(rùn)率有望進(jìn)一步提升，長(zhǎng)期發(fā)展可期。首次覆蓋，給予買入-A 的投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為91.96 元，相當(dāng)于2018 年22x 的動(dòng)態(tài)市盈率。
■風(fēng)險(xiǎn)提示:零售板塊拓展不及預(yù)期，控費(fèi)政策執(zhí)行比預(yù)期更為嚴(yán)格，批零一體化整合效率不及預(yù)期。
|
|
