久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

剔除此因素，營業(yè)收入同比增長3.79%，歸屬于母公司凈利潤同比增長6.73%。
    分銷業(yè)務增速略有放緩，零售業(yè)務成長趨勢向好。1）醫(yī)藥分銷實現(xiàn)營業(yè)收入157.5 億元，同比增長1.6%；實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤3.1 億元，同比增長5.5%，由于兩廣地區(qū)競爭激烈，增速有所放緩。2）國大藥房上半年實現(xiàn)營業(yè)收入48.88億，同比增長12%；綜合毛利率同比上升0.15pp；總費用率同比下降0.38pp；歸母凈利潤0.99 億，同比增長30.08%。凈利率的改善主要來自于效率改善，期間費用率下滑。
    國大藥房成長空間大。國大藥房為優(yōu)秀的醫(yī)藥零售資產(chǎn)，截止2017 年6 月30日，門店數(shù)達3693 家。其主要看點為門店擴張、后續(xù)盈利能力改善和與戰(zhàn)略投資者引入值得期待。1）上半年凈增門店191 家，其中，直營新店凈增160 家，我們預計未來門店數(shù)量增速將維持在每年10%左右。2）由于地理位置、醫(yī)保資質、國企體制等因素，其盈利能力略低于一心堂、老百姓、益豐等連鎖企業(yè)，2017 年上半年凈利率水平為2%，改善空間較大，預計后續(xù)公司會通過業(yè)績考核、激勵創(chuàng)新等方式減少運營成本、降低期間費用率、增強盈利水平。3）根據(jù)國大藥房注入上市公司時的重組方案，某戰(zhàn)略投資者正在與國藥控股就國大藥房的戰(zhàn)略入股事宜進行接洽，雖然該事宜尚處于探討階段，但我們認為從南京醫(yī)藥的案例來看，戰(zhàn)略投資者的引入對公司治理機制、經(jīng)營模式等產(chǎn)生了積極的影響，國大藥房后續(xù)戰(zhàn)投的引入值得期待。
    批零一體化優(yōu)勢突出，享處方外流紅利。國大藥房將與分銷業(yè)務形成協(xié)同。分銷業(yè)務一方面可為國大藥房提供上游藥企資源，另一方面，分銷業(yè)務雄踞兩廣地區(qū)，銷售網(wǎng)絡滲透到各醫(yī)療機構，與兩廣地區(qū)醫(yī)院的良好合作關系也能為國大藥房所用，國大藥房有望與醫(yī)院建立合作，承接處方外流。在處方外流的準備工作上，公司已從2014 年開始重點布局了DTP 業(yè)務，截止2016 年年底，DTP 藥房達16 家。
    盈利預測與投資建建議。由于兩廣地區(qū)分銷業(yè)務競爭激烈，公司分銷增速有所放緩，我們下調(diào)了盈利預測，預計公司2017-2019 年EPS 分別為2.89 元、3.32元、3.82 元，對應估值分別為26 倍、23 倍、20 倍。參考醫(yī)藥流通行業(yè)估值，我們給予公司2018 年28 倍估值，目標價92.96 元，維持“買入”評級。
    風險提示：重組整合或不及預期的風險，行業(yè)增速下滑的風險。