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我們認(rèn)為整合后的國藥一致作為國藥集團(tuán)旗下的醫(yī)藥商業(yè)平臺(tái)公司，未來將可充分整合分銷、零售資源，打造批零一體化的管控運(yùn)營模式，提升核心競爭力。
    將在“兩票制”及“醫(yī)藥分家”推進(jìn)中受益：國務(wù)院于2017 年初發(fā)布了國家版的“兩票制”實(shí)施方案，目前已經(jīng)有20 多個(gè)省份發(fā)文實(shí)施兩票制，從各省份設(shè)定的過渡期來看，將集中于2017 年下半年開始正式實(shí)施，我們認(rèn)為行業(yè)將進(jìn)入加速整合階段，公司作為兩廣醫(yī)藥商業(yè)龍頭（2016 年兩廣區(qū)域市占率約為21%），將會(huì)直接受益，市場份額預(yù)計(jì)將會(huì)不斷提升。國家在加速推動(dòng)公立醫(yī)院取消藥品加成以及藥占比下降政策的實(shí)施，疊加分級(jí)診療的推進(jìn)和以及藥店在慢病管理方面的布局，我們認(rèn)為藥店處方藥的承接量將會(huì)逐步增加，而兩票制和營改增政策對(duì)于單體藥店上游渠道的影響以及新版GSP 對(duì)單店運(yùn)營成本的提升將會(huì)使得規(guī)模較大的連鎖藥店競爭優(yōu)勢凸顯，行業(yè)集中度將會(huì)不斷提升。國藥一致下的國大藥房擁有3500 多家門店，布局廣泛，是連鎖藥店絕對(duì)的龍頭，我們認(rèn)為其將在處方外流和行業(yè)集中度提升中直接受益，幷且國大藥房還將通過幷購擴(kuò)張實(shí)現(xiàn)規(guī)模的進(jìn)一步提升。另外，國大藥房目前凈利水平較低（1.8%），我們認(rèn)為幷入國藥一致后隨著管理的優(yōu)化以及批零一體化整合，國大藥房的凈利率水平將會(huì)逐步向行業(yè)平均水平靠攏（5%-7%）。
    盈利預(yù)計(jì)：我們預(yù)計(jì)2017/2018 年公司凈利潤分別為13.3 億元（YOY+11.8%）/15.8 億元（YOY+18.9%）, EPS 分別為3.10 元/3.68 元，對(duì)應(yīng)A 股PE 分別為26 倍/22 倍，對(duì)應(yīng)B 股PE 分別為15 倍/12 倍。公司整合后作為全國的零售龍頭和兩廣區(qū)域的分銷龍頭，在未來行業(yè)集中度提升以及醫(yī)藥分家的行業(yè)趨勢下將會(huì)受益。另外，公司作為國藥系控股子公司受益于國企混合所有制改革，有望進(jìn)一步提高經(jīng)營效率，實(shí)現(xiàn)凈利率的提升。目前公司A 股估值合理，維持“買入”投資建議；B 股估值較低，維持“買入”投資建議。