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    零售業(yè)務(wù)全國第一，盈利能力提升，凈利率有改善
    國大藥房銷售規(guī)模連續(xù)六年雄踞榜首，擁有全國最大的醫(yī)藥零售網(wǎng)絡(luò)，截止2017H1，覆蓋全國19 個省市，擁有3693 家門店（2663 家直營店、1030 家加盟店）。2017H1 營收48.88 億元（+12%），歸母凈利潤0.99 億元（+30.08%）。
    凈利率2.69%，較2016 全年微升0.24pp；費(fèi)用率同比下降0.38pp，主要由于精細(xì)化管理提高經(jīng)營效率、控制成本及會員拓展等。
    分銷業(yè)務(wù)收入小幅增長，積極推進(jìn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。
    醫(yī)藥分銷實(shí)現(xiàn)營收157.54 億元（+1.56%）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.06 億元（+5.50%）。收入增長低于2016 年，主要由于競爭加劇和二次議價等所致。其中子公司國控廣州、國控廣西實(shí)現(xiàn)收入78.44 億元（+0.79%）、20.64 億元（+6.33%）；凈利潤分別為0.97 億元（+20.95%）、0.61 億元（+10.57%）。
    參股現(xiàn)代制藥等表現(xiàn)優(yōu)異的工業(yè)公司，增厚業(yè)績
    重組之后，擁有現(xiàn)代制藥、致君制藥、坪山制藥和致君醫(yī)貿(mào)股權(quán)，可分享工業(yè)公司優(yōu)異成長的收益。現(xiàn)代制藥上半年業(yè)績增長穩(wěn)健，全年預(yù)計(jì)大幅增長。
    風(fēng)險提示
    分銷業(yè)務(wù)收入增長不達(dá)預(yù)期；處方外流速度不達(dá)預(yù)期。
    具備長期投資價值，給予“增持”評級
    我們預(yù)測公司2017-2020 年EPS 分別為2.98/3.25/3.62 元，同比增長7%/9%/11%，當(dāng)前股價對應(yīng)PE 估值為25/23/21X。我們看好零售藥店全行業(yè)，國大藥房是中國藥房常年排名第一的龍頭標(biāo)桿，因此對國藥一致重新覆蓋，給予公司的“增持”評級。