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點(diǎn)評：公司整體業(yè)績完全符合我們的預(yù)期，其中整體收入增速略低于預(yù)期，藥房利潤增速小幅超出預(yù)期。 
    分銷業(yè)務(wù)收入增速1.56%低于預(yù)期，利潤增速5.5%表現(xiàn)相對良好，經(jīng)歷過兩票制調(diào)整后，直銷比例進(jìn)一步提升，下半年增長有望加快。分銷業(yè)務(wù)利潤增速遠(yuǎn)好于收入增速，主要由于公司的收入結(jié)構(gòu)調(diào)整所致，上半年由于兩票制的原因，公司總代調(diào)撥業(yè)務(wù)的收入明顯下滑，而兩廣直銷業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健增長，直銷業(yè)務(wù)利潤率遠(yuǎn)高于調(diào)撥業(yè)務(wù)；公司的直銷比例超過80%，在兩廣地區(qū)普遍高于同行，兩票制全面推行下，公司作為行業(yè)龍頭市場占有率有望持續(xù)提升，我們預(yù)計(jì)下半年分銷業(yè)務(wù)收入增速有望提升，并在2018年達(dá)到兩位數(shù)以上增速。 
    藥房經(jīng)營持續(xù)改善，凈利率從2015年1.74%持續(xù)提升至2.69%，連鎖擴(kuò)張穩(wěn)步推進(jìn)，創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展迅速。上半年醫(yī)藥零售業(yè)務(wù)毛利率同比升0.15%；總費(fèi)用率同比降0.38%，凈利潤率由2015年1.74%提升至目前2.69%；門店增加193家，覆蓋省份19個(gè)，擁有會(huì)員1930萬，新開門店單店日均銷售額和日均毛利額呈上升趨勢。積極推進(jìn)全渠道營銷模式，電商和O2O等渠道收入增長迅速。在批零一體化的戰(zhàn)略下，公司將保持較快的門店建設(shè)速度并加大DTP業(yè)務(wù)的投入力度，我們預(yù)計(jì)未來2-3年公司零售業(yè)務(wù)收入端和利潤端有望分別有望實(shí)現(xiàn)20%和35%以上的復(fù)合增長。 
    工業(yè)投資部分貢獻(xiàn)良好，下半年有望實(shí)現(xiàn)較快環(huán)比增長。上半年工業(yè)投資實(shí)現(xiàn)凈利潤1.47億，下半年現(xiàn)代制藥的利潤貢獻(xiàn)有望大幅增加，預(yù)計(jì)一致全年整體投資收益可達(dá)3.3億，下半年有望環(huán)比增長超10%。 
    盈利預(yù)測和投資建議：我們預(yù)計(jì)2017-2019年公司收入分別為427億元、484億元和531億元，同比分別增長3.4%、13.4%和9.7%；歸母凈利潤分別為12.1億元、14.6億元和17.7億元，同比分別增長1.93%、20.8%和21.8%；對應(yīng)EPS分別為2.83元、3.41元和4.14元。維持買入評級。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示：兩票制執(zhí)行不達(dá)預(yù)期，零售業(yè)務(wù)經(jīng)營和拓展不及預(yù)期