>> 東方證券-國藥一致（000028）中報略低預(yù)期，仍看好零售業(yè)務(wù)擴張和盈利改善-170824
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2017/8/24 |
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作者： |
季序我 |
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零售業(yè)務(wù)穩(wěn)步擴張，速度和質(zhì)量并重。國大藥房17H1 營收同比增長12%，主要是上半年凈增直營門店160 家以及門店內(nèi)生增長驅(qū)動 ，雖保持穩(wěn)健但略低市場預(yù)期。國大藥房綜合毛利率同比提升0.15pp，主要是因為集中采購比例提升和區(qū)域采購效率提升；總費用率同比下降0.38pp，主要是總部加強了對虧損子公司和門店管理。國大藥房17H1 歸母凈利潤同比增長30%，歸母凈利率達2.0%，同比提升0.3pp，顯示管理改善進展順利。
分銷業(yè)務(wù)增長放緩，業(yè)態(tài)轉(zhuǎn)型進行中。醫(yī)藥分銷17H 營收和歸母凈利潤分別同比增長1.56%和5.50%，相比去年同期11.23%的同比增長有所放緩，我們認為，最主要的原因是競爭對手在廣東地區(qū)并購整合和業(yè)務(wù)開拓加速，同時廣東省藥房托管競爭激烈，中標失敗意味著該醫(yī)院份額損失較大，如國控廣州17H1 營收僅0.8%增長。公司戰(zhàn)略性推動分銷服務(wù)轉(zhuǎn)型，包括新開12家DTP 藥房，布局電商B2B、器械耗材SPD、設(shè)備維修、試劑業(yè)務(wù)和消毒業(yè)務(wù)等。
財務(wù)預(yù)測與投資建議
下調(diào)盈利預(yù)測，但依然看好公司作為最大的醫(yī)藥批零一體化網(wǎng)絡(luò)的價值。我們下調(diào)公司17-19 年EPS 為2.80、3.41 和4.19 元（原為2.92、3.54 和4.23元），17-19 年復(fù)合增長22%，對應(yīng)現(xiàn)價17-19PE 為27x/22x/18x，參考可比公司17 年平均PE 為32x，公司增速偏低，給予17 年P(guān)E 30x 估值，下調(diào)目標價為84.0 元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
招標降價超預(yù)期；兩票制執(zhí)行進度不達預(yù)期；零售門店并購進度和整合不達預(yù)期。
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