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另外，公司去年同期出售致君蘇州67%的股權獲得1.2億投資收益，扣除后，公司凈利實際同比增長37%。
    分銷短期承壓：受醫(yī)院對外藥房托管，藥招等因素影響，公司分銷業(yè)務增速短期回落，主要是廣東區(qū)域影響較大些：從子公司來看，國控廣州上半年營收為78.4億元，同比僅增長0.8%。整體來看，醫(yī)藥分銷實現(xiàn)營業(yè)收入157.54 億元，同比微增1.56%，錄得凈利潤3.06 億元，同比增長5.50%。分銷業(yè)務短期受政策影響增速有所回落，但從中長期來看，整合后公司分銷業(yè)務已是兩廣龍頭，未來將在兩票制、營改增等政策中持續(xù)受益，并且隨著新進子公司對接理順后，公司分銷業(yè)務將會恢復穩(wěn)健增長的狀態(tài)。
    零售凈利率改善：并入的國大藥房上半年實現(xiàn)營收48.9億元，同比增長12.0%，實現(xiàn)凈利1.0億元，同比增長30.1%。對比國大藥房2016年營收14%的增長，我們認為今年上半年12%并沒有低于預期。而從經營質量來看，確實是在改善，毛利率同比提升0.15個百分點，費用率同比下降0.38個百分點，使得凈利率較去年全年的1.8%提升0.2百分點至2.0%，我們認為繼續(xù)改善擠出利潤是可以預期的。
    參股獲得醫(yī)藥工業(yè)企業(yè)發(fā)展紅利：完成整合后，公司不再控股醫(yī)藥工業(yè)企業(yè)，而是通過參股致君醫(yī)藥（49%）、坪山制藥（49%）、現(xiàn)代制藥（15.6%）、萬樂藥業(yè)（35.2%）等獲得醫(yī)藥工業(yè)企業(yè)的發(fā)展紅利。公司上半年共獲得1.5億元投資收益，其中現(xiàn)代制藥貢獻約0.6億元，致君制藥、坪山制藥合計貢獻約0.7億元。現(xiàn)代制藥目前也處于重組融合工作的第一年，我們預計隨著整合的深入，公司業(yè)績將會不斷提升，并入現(xiàn)代制藥下的致君制藥、坪山制藥業(yè)績預計也將不斷增長，公司將可持續(xù)獲得醫(yī)藥工業(yè)企業(yè)的發(fā)展紅利。
    盈利預計：由于短期分銷業(yè)務承壓，我們下調公司盈利預測。我們預計2017/2018年公司凈利潤分別為12.0億元（YOY+2.8%）/13.4億元（YOY+11.9%）, EPS分別為2.8元/3.14元，對應A股PE分別為25倍/23倍，對應B股PE分別為13倍/12倍。公司整合后作為全國的零售龍頭和兩廣區(qū)域的分銷龍頭，在未來行業(yè)集中度提升以及醫(yī)藥分家的行業(yè)趨勢下將會受益。另外，公司作為國藥系控股子公司受益于國企混合所有制改革，有望進一步提高經營效率，實現(xiàn)凈利率的提升。目前公司A股估值合理，維持“買入”投資建議；B股估值較低，維持“買入”投資建議。