>> 海通證券-國藥一致(000028)公司研究報告-零售業(yè)務(wù)高速增長,分銷業(yè)務(wù)增長較慢-170824
| 上傳日期： |
2017/8/24 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
余文心，師成平 |
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2017 年上半年歸母凈利潤5.56 億元，按調(diào)整后口徑同比減15.62%，原因是2016 年下半年置出了國藥致君、致君坪山和致君醫(yī)貿(mào)，導(dǎo)致2016 年上半年比2017 上半年多了這三家置出公司的凈利潤。根據(jù)半年報披露，剔除此因素后，2017 年上半年收入同比增3.79%，歸母凈利潤同比增6.73%。另外，我們注意到，2016 上半年公司出售了致君蘇州67%股權(quán)對2016 上半年凈利潤影響額為1.22 億元，由于投資收益對2016 上半年凈利潤影響較大，因此歸母凈利潤增速參考意義不大，應(yīng)以扣非歸母凈利潤增速為主要參考依據(jù)。
藥店業(yè)務(wù)2017 上半年歸母凈利潤同比增30.08%，維持高速增長。2017 年上半年公司藥店業(yè)務(wù)收入48.88 億元，同比增12%，歸母凈利潤0.99 億元，同比增30.08%，藥店凈利潤率水平繼續(xù)提升，反映出運營效率提升較快。考慮2017 上半年藥店業(yè)務(wù)毛利率24.64%同比微降0.08 個百分點，我們推測公司凈利率的提升主要是三項費用減少所致。截至2017 年6 月30 日，國大藥房實現(xiàn)門店數(shù)3693 家，上半年增加190 家門店，其中直營門店160 家。
醫(yī)藥分銷業(yè)務(wù)增速較慢，但主要子公司國控廣州和國控廣西增長較好。上半年公司醫(yī)藥分銷業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入157.54 億元，同比增1.56%，歸母凈利潤3.06億元，同比增5.50%。其中國控廣州2017 年上半年實現(xiàn)歸母凈利潤0.97 億元，同比增25%，國控廣西2017 年上半年實現(xiàn)歸母凈利潤0.61 億元，同比增7%，其余分銷業(yè)務(wù)2017 年上半年實現(xiàn)歸母凈利潤1.48 億元，同比減5%。
盈利預(yù)測與投資建議：在“兩票制”大背景下，公司兩廣地區(qū)的市占率有望持續(xù)提升。我們預(yù)計2017-19 年公司收入424/465/510 億元，同比增3%、10%、10%，歸母凈利潤11.62/13.46/15.23 億元，同比增-2%、16%、13%，對應(yīng)EPS 分別為2.71/3.14/3.56 元/股?？紤]可比公司估值，我們給予公司2017年30 倍PE，目標(biāo)價81.30 元/股，“增持”評級。
風(fēng)險提示：“兩票制”導(dǎo)致調(diào)撥業(yè)務(wù)受到?jīng)_擊的風(fēng)險，集中度提升慢于預(yù)期的風(fēng)險，醫(yī)院藥占比下降導(dǎo)致行業(yè)增速放緩的風(fēng)險。
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