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    收購(gòu)價(jià)格合理，并購(gòu)標(biāo)的所處市場(chǎng)前景廣闊
    公司以2.47 億元收購(gòu)微傳播23.3%股權(quán)，對(duì)應(yīng)PE（TTM）20.4 倍，低于申萬營(yíng)銷傳播板塊整體估值28.7%。微傳播承諾17/18/19 歸母凈利潤(rùn)不低于0.8/1.04/1.25 億元，17-19 年CAGR37.6%。微傳播主營(yíng)業(yè)務(wù)為互聯(lián)網(wǎng)自媒體營(yíng)銷和互聯(lián)網(wǎng)廣告，根據(jù)易觀智庫(kù)數(shù)據(jù)，2016 年自媒體營(yíng)銷市場(chǎng)容量236 億元，2020 年或達(dá)568.8 億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率超過20%，微傳播有望借助行業(yè)高景氣度實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)。
    提前布局營(yíng)銷渠道，與公司泛游樂業(yè)務(wù)協(xié)同明顯
    本次收購(gòu)成功后，公司將借助微傳播專業(yè)的技術(shù)團(tuán)隊(duì)、優(yōu)質(zhì)自媒體資源、精準(zhǔn)數(shù)據(jù)分析能力及豐富投放經(jīng)驗(yàn)，完善公司“線上+線下”全方位、多層次的品牌推廣及品牌營(yíng)銷產(chǎn)業(yè)布局。并通過微傳播的線上宣傳能力、營(yíng)銷能力及制造熱點(diǎn)的能力，進(jìn)一步釋放線下實(shí)體活動(dòng)的影響力，并利用線上輿論的持續(xù)發(fā)酵，進(jìn)一步促進(jìn)線下活動(dòng)的發(fā)展，同時(shí)實(shí)現(xiàn)線上線下的娛樂互動(dòng)。為公司文化旅游從2B 向2C 延伸，儲(chǔ)備良好的品牌推廣渠道和營(yíng)銷通道，打造從主題樂園建設(shè)及運(yùn)營(yíng)到旅游品牌營(yíng)銷的閉環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈，夯實(shí)公司文化旅游領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)布局。
    生態(tài)業(yè)務(wù)新簽訂單高增長(zhǎng)，“大生態(tài)+泛游樂”相輔相成
    公司自2017 年以來公告中標(biāo)項(xiàng)目及簽訂合作框架總額為273.93 億元。其中，簽訂合作框架協(xié)議6 個(gè)，單個(gè)協(xié)議體量較大，基本均超30 億元，合計(jì)金額247 億元；中標(biāo)項(xiàng)目8 個(gè)，合計(jì)金額27 億元。我們預(yù)計(jì)公司目前項(xiàng)目落地率在80%左右，高于行業(yè)平均水平，訂單的快速增長(zhǎng)與落地為公司未來業(yè)績(jī)的持續(xù)性提供保障。同時(shí)，公司依托自身“生態(tài)+文旅”的天然優(yōu)勢(shì)，在生態(tài)運(yùn)營(yíng)類PPP 項(xiàng)目競(jìng)爭(zhēng)中優(yōu)勢(shì)明顯，訂單承攬能力較強(qiáng)，對(duì)未來公司的持續(xù)拿單能力具有積極影響。
    戰(zhàn)略扎實(shí)推進(jìn)，業(yè)績(jī)高速成長(zhǎng)，維持“買入”評(píng)級(jí)
    公司自確立“大生態(tài)+泛游樂”戰(zhàn)略以來，通過收購(gòu)恒潤(rùn)、德馬吉、新港水務(wù)和微傳播，正在扎實(shí)向戰(zhàn)略目標(biāo)推進(jìn)。上半年公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)94%，生態(tài)與文旅板塊均實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，未來雙主業(yè)協(xié)同將更加明顯，業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)可期。我們預(yù)測(cè)公司17-19 年EPS 為1.21/1.83/2.35 元。根據(jù)可比公司估值及公司歷史估值，認(rèn)可給予17 年25-30 倍PE，合理價(jià)格區(qū)間30.25-36.30 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：并購(gòu)標(biāo)的與公司業(yè)務(wù)協(xié)同不及預(yù)期，PPP 訂單落地不及預(yù)期。