>> 申萬宏源-北方國際(000065)高度重視國際工程市場開拓，海外投資取得重要進展-170831
| 上傳日期： |
2017/9/5 |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
李楊 |
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去年并購子公司同期非經(jīng)常性損益較高，剔除該影響，則扣非后凈利潤同比增長42.7%。并購標(biāo)的1H17 合計貢獻凈利潤約0.53 億元，扣除該項業(yè)績增厚，公司內(nèi)生增速約31.82%
公司綜合毛利率下滑1.22 個百分點，雖然上半年人民幣升值導(dǎo)致財務(wù)費用增加，但管理精細化程度提升及收到上年度回款項目較多資產(chǎn)減值損失大幅減少，綜合影響凈利率提升0.24個百分點。1H17 公司綜合毛利率同比下滑1.22 個百分點至9.83%。期間費用率同比小幅提升0.70 個百分點至5.22%，雖然上半年人民幣升值導(dǎo)致財務(wù)費用由負轉(zhuǎn)正，同比增加5965萬元，財務(wù)費用率較去年同期提升1.45 個百分點至0.09%，但公司精細化管理程度進一步提升，銷售費用率同比下降0.2 個百分點至3.35%，管理費用率同比下降0.55 個百分點至1.78%。1H17 收到上年度回款項目較多使得公司應(yīng)收賬款減少，壞賬準備沖回，資產(chǎn)減值損失大幅減少，占營業(yè)收入比重同比下降1.91 個百分點，綜合影響下公司凈利率提升0.24 個百分點至4.08%。
國際工程項目收到上年度項目回款較多使得經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅好轉(zhuǎn)。1H17 公司經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量為19.88 億，較去年同期多流入19.83 億，主要因為公司國際工程項目收到上年度項目回款較多。收現(xiàn)比120.5%，較去年同期提升37.5 個百分點；付現(xiàn)比90.64%，同比大幅下降79.4 個百分點。
訂單情況良好，儲備項目充足。公司1H17 新簽訂單20.4 億美元，截止上半年，公司累計已簽約未完工合同金額合計約122 億美元，其中已生效在執(zhí)行項目金額共計51.4 億美元，折合人民幣約339 億元，僅生效未完工金額占收入比重達3.87，項目儲備充足。
（1）開拓國際工程新市場與深耕傳統(tǒng)優(yōu)勢市場并駕齊驅(qū)。公司發(fā)揮品牌和優(yōu)勢渠道，積極開拓新市場，將之與維護傳統(tǒng)優(yōu)勢市場、“一帶一路”沿線市場一并視為公司戰(zhàn)略的重中之重。繼16 年在肯尼亞、伊拉克、哈薩克斯坦取得市場突破后，上半年延續(xù)良好態(tài)勢，實現(xiàn)了伊朗內(nèi)政部406 輛地鐵車采購項目、伊朗德黑蘭70 輛鋁合金地鐵車供貨項目、伊拉克賈貝爾巴贊水泥廠、哈薩克斯坦闊克布拉克鐵礦選礦廠等多個項目簽約。（2）將海外投資工作作為轉(zhuǎn)型升級的主要抓手，項目進展順利。公司首個特許經(jīng)營權(quán)類項目——老撾南湃水電站BOT 項目上半年已完成建設(shè)，5 月兩臺機組成功完成滿負荷運行，實現(xiàn)并網(wǎng)發(fā)電，運營團隊已組建完畢并開始工作。此外，公司正在大力跟蹤和推進一批新的投資項目，涉及十多個國家和地區(qū)，涵蓋特許經(jīng)營權(quán)、國際產(chǎn)能合作等多種投資類型，分別由公司國際工程部門、北方國際地產(chǎn)、北方車輛、北方物流等在緊密策劃與評估。
下調(diào)盈利預(yù)測，維持“增持”評級：公司訂單執(zhí)行不達預(yù)期，下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計公司17-19年凈利潤為6.00 億/7.80 億/10.10 億（原值為6.50 億/8.45 億/10.98 億），對應(yīng)增速30%/30%/30%，對應(yīng)PE20X/16X/12X，維持“增持”評級。
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