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不良率1.58%，撥備覆蓋率152%，撥貸比2.41%。核心一級(jí)資本充足率8.35%。
    點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)基本符合預(yù)期，業(yè)績(jī)質(zhì)量略低于預(yù)期。息差平穩(wěn)，撥備略降，規(guī)模放緩影響收入略弱，監(jiān)管在二季度對(duì)規(guī)模的影響更為顯著，核心負(fù)債壓力略超預(yù)期。17 年P(guān)B 估值0.79X，18 年0.7X，估值股份制最低，18 年估值比歷史底部略高5.5%。我們預(yù)計(jì)17年BVPS 為5.29 元每股，給予17 年P(guān)B 為0.85X，目標(biāo)價(jià)為4.49 元，維持增持評(píng)級(jí)。
    上半年凈利息收入同比下降6.9%，2 季度同比降6.3%，環(huán)比基本持平。2 季度凈息差環(huán)比持平。2 季度測(cè)算凈息差1.53%，環(huán)比1 季度持平，資產(chǎn)和負(fù)債利率水平均有上升，存貸款占比均提升，息差卻未提升，非存款成本上升較大。2 季度凈利息收入同比降6.3%。降幅未現(xiàn)收窄，略弱于同業(yè)，主要因素可能規(guī)模趨緩影響，去年2 季度息差較1 季度更低，2 季度息差基數(shù)更低。
    2 季度資產(chǎn)縮表。2 季度資產(chǎn)環(huán)比上季度下降2.7%，貸款增長(zhǎng)3.6%，債券投資和同業(yè)均有下降。債券投資主要可供出售和應(yīng)收類下降，應(yīng)收類下降主要是原來(lái)投資的理財(cái)?shù)狡谟绊?，可供出售主要同業(yè)存單和企業(yè)債券，大部分下降預(yù)計(jì)與監(jiān)管影響有關(guān)。負(fù)債整體下降2.7%，存款增長(zhǎng)1.25%，債券發(fā)行和同業(yè)下降12.39%，6.03%，亦是監(jiān)管影響，與行業(yè)類似，在可投資產(chǎn)顯著增加的市場(chǎng)環(huán)境下，縮表影響可能更多來(lái)自負(fù)債結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來(lái)的核心負(fù)債不足。
    手續(xù)費(fèi)表現(xiàn)突出。上半年手續(xù)費(fèi)同比增長(zhǎng)15%，剔除營(yíng)改增影響增長(zhǎng)更多。銀行卡、結(jié)算、代理和投行增長(zhǎng)較好，同比46%，27%，59%，19%。在外部環(huán)境偏弱情況下，結(jié)算和投行增長(zhǎng)表現(xiàn)突出。
    其他非利息收入偏弱。上半年其他非利息收入同比降5 億，主要2 季度其他非利息收入同比降5 億，公允價(jià)值和投資收益合計(jì)同比降16 億，匯兌損益增加10 億，對(duì)沖了投資業(yè)務(wù)的壓力。
    資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善，核銷力度下降。不良率上升，關(guān)注和逾期下降，存量持續(xù)暴露，但核銷放緩。①不良率1.53%，環(huán)比上升4bp，不良余額環(huán)比上升6.4%。②2 季度不良生成率1.09%，環(huán)比上升29bp，基本平穩(wěn)。③關(guān)注類占比下降。關(guān)注占比3.32%，較年初下降46bp，關(guān)注貸款余額下降4%。④逾期貸款占比2.53%，較去年底下降34bp。90 天以內(nèi)逾期貸款余額增速持續(xù)下降。⑤不良確認(rèn)持續(xù)改善，逾期/不良，90 天以上逾期/不良指標(biāo)均有改善。
    撥備略降。①新增撥備放緩，2 季度資產(chǎn)減值損失，環(huán)比降17%，同比降12%，2 季度資產(chǎn)減值損失/貸款0.94%，環(huán)比20bp。②存量撥備略降，撥備覆蓋率152%環(huán)比1 季度下降5.5 百分點(diǎn)，撥貸比2.41%，環(huán)比略降2bp。
    費(fèi)用平穩(wěn)。費(fèi)用同比5.8%，成本收入比29%，同比升2 個(gè)百分點(diǎn)。
    資本準(zhǔn)備充分，未來(lái)資本壓力不大。中報(bào)核心一級(jí)資本充足率8.35%，一級(jí)資本9.42%，資本充足率11.86%，環(huán)比1 季度降10bp、10bp、8bp。未來(lái)轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股和定增發(fā)行，資本壓力或有緩解。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。