>> 華泰證券-通威股份（600438）需求帶動，三季報利潤保持高增長-170911
| 上傳日期： |
2017/9/12 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
何昕，黃斌，許奇峰 |
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國內多晶硅價格受到部分廠商進入檢修期影響持續(xù)走高；電池片產(chǎn)品價格受到下游需求支撐保持穩(wěn)定。同時，公司多晶硅技改完成后，生產(chǎn)成本進一步降低，提升公司該業(yè)務盈利能力。已有的3.4GW 電池片產(chǎn)能，排產(chǎn)情況良好，年初至今產(chǎn)能利用率依然保持約為110%的水平。綜合來看，公司光伏業(yè)務增速進入三季度后依然保持快速增長。
飼料業(yè)務優(yōu)化產(chǎn)品結構，錦上添花
作為水產(chǎn)飼料行業(yè)龍頭公司，公司持續(xù)強化市場營銷及內部管理效率，同時，年內淡水魚價格上漲也有利于公司中高端飼料銷售占比的增長。根據(jù)公司業(yè)績預告披露，報告期內公司飼料銷量同比增長，且高端飼料占比有所提升，帶動公司飼料業(yè)務毛利率水平同步增長。
光伏業(yè)務產(chǎn)能釋放才剛剛開始，成本下降是必然趨勢
根據(jù)公司發(fā)展戰(zhàn)略，其中1）多晶硅業(yè)務的擴產(chǎn)將以替代進口為主，目前我國年進口多晶硅約14 萬噸，公司在建產(chǎn)能5 萬噸，預計在2018H2 投產(chǎn)，生產(chǎn)成本有望降低20%左右。2）電池片業(yè)務的新建產(chǎn)能將以高效產(chǎn)品為主，與下游組件廠商協(xié)作加快光伏產(chǎn)品效率的提升，2017Q4 公司在建的2GW 單晶電池片產(chǎn)能將投產(chǎn)，使公司成為全球最大電池片供應商，同時新產(chǎn)能將帶動公司電池片加工成本下降10%左右。3）光伏電站運營業(yè)務作為公司正在加快布局的一環(huán)，已經(jīng)實現(xiàn)并網(wǎng)規(guī)模約350MW、并仍有在建規(guī)模620MW、項目儲備更是高達5000MW。
維持“買入”評級，上調目標價至9.20-10.12 元
考慮光伏終端需求超出市場預期、公司維持高位的產(chǎn)能利用率以及公司新產(chǎn)能的釋放時點，預計公司2017-2019 年凈利潤分別為17.78 億元（上調10%）、21.41 億元（上調4%）和30.03 億元，每股盈利分別為0.46 元、0.55 元和0.77 元，對應PE 分別為17 倍、14 倍和10 倍。考慮到公司所處行業(yè)2017 年平均PE 水平維持在20-22 倍，上調公司2017 年目標價至9.20-10.12 元，維持公司“買入”評級。
風險提示：1）光伏新增裝機不足，拖累產(chǎn)能消化；2）水產(chǎn)飼料價格下跌；
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