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費(fèi)用端來(lái)看，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用增長(zhǎng)顯著，同比增長(zhǎng) 646%，其主要原因是 1）發(fā)行綠色債導(dǎo)致利息支出上升；2）BOT  項(xiàng)目逐漸進(jìn)入運(yùn)營(yíng)期，費(fèi)用化的利息支出比例上升；3）鋁能清新和赤峰博元帶來(lái)的財(cái)務(wù)費(fèi)用增量較大。但公司融資成本并沒有顯著提高。毛利率來(lái)看，整體同比下降 3.35 個(gè)百分點(diǎn)至 34.97%，其主要原因是受大型火電機(jī)組競(jìng)爭(zhēng)加劇以及市場(chǎng)原材料、勞務(wù)價(jià)格上漲。但未來(lái)火電領(lǐng)域的 EPC 訂單向中小機(jī)組拓展以及非電訂單領(lǐng)域占比提升（毛利較高），毛利率進(jìn)一步下探概率不大。凈利潤(rùn)來(lái)看，今年為公司期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃最后一個(gè)考核期限，在前兩次均靠?jī)?nèi)生增長(zhǎng)完成的前提下，我們認(rèn)為公司有充足動(dòng)力完成既定目標(biāo)，凈利有望突破 10 億元大關(guān)。
    火電領(lǐng)域向中小機(jī)組轉(zhuǎn)變，非電領(lǐng)域在積累中逐漸爆發(fā) 
    火電領(lǐng)域：公司施行運(yùn)營(yíng)和EPC雙線并重的發(fā)展思路。大型機(jī)組EPC方面，超低改造基本過半，訂單逐漸轉(zhuǎn)向中西部地區(qū)，其中上半年西北地區(qū)營(yíng)收增長(zhǎng)達(dá)到 189%。小機(jī)組 EPC 方面，上半年完成 86 臺(tái)，同比增長(zhǎng) 87%，增長(zhǎng)顯著，未來(lái)是公司超低排放側(cè)重拓展領(lǐng)域。運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目來(lái)看，新增投運(yùn)包括徐礦和河南神火兩個(gè)項(xiàng)目，新簽的中鹽項(xiàng)目仍處在建期。目前電力領(lǐng)域第三方治理比例很低，公司業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較快且處于龍頭地位，未來(lái)看好第三方的進(jìn)一步推動(dòng)以及公司在該領(lǐng)域發(fā)展。
    非電領(lǐng)域：示范推廣項(xiàng)目逐漸落地，積累中逐漸爆發(fā)。整體來(lái)看，無(wú)論從環(huán)保督察還是近期的京津冀地區(qū)秋冬季攻堅(jiān)方案，面對(duì)即將到來(lái)的采暖季，國(guó)家對(duì)大氣整治下了重拳，我們看好非電領(lǐng)域治理帶來(lái)需求釋放。公司上半年有 10 個(gè)非電項(xiàng)目落地，火電技術(shù)應(yīng)用到非電領(lǐng)域還需要在工藝上進(jìn)一步優(yōu)化。目前行業(yè)還處于啟動(dòng)階段，公司陸續(xù)布局了鋼廠燒結(jié)機(jī)、碳素廠、水泥窯等項(xiàng)目陸續(xù)投運(yùn)，看好明后年訂單的集中爆發(fā)。
    盈利預(yù)測(cè)與估值 
    三重因素疊加，看好下半年大氣治理機(jī)會(huì)。1）第四批環(huán)保督查已經(jīng)開始，近日公布的第三方治理意見稿，工業(yè)大氣治理是大勢(shì)所趨；2）今年 4 月起的京津冀 2+26 個(gè)城市大氣專項(xiàng)督察，秋冬季大氣污染綜合治理進(jìn)入攻堅(jiān)期；3）今年是大氣十條的終考之年。公司立足火電、拓展非電，業(yè)績(jī)爆發(fā)確定性強(qiáng)。此外，公司今年推出第三期工持股計(jì)劃，疊加今年是期權(quán)激勵(lì)最終考核期，在兩次均順利實(shí)現(xiàn)的情況下，我們認(rèn)為公司有充足動(dòng)力完成考核目標(biāo)，凈利潤(rùn)有望突破 10 億元大關(guān)。綜上，我們預(yù)計(jì)公司 2017-2019 年的EPS 分別為 0.95 元、1.25 元、1.58 元，對(duì)應(yīng)的 PE 分別為 21 倍、16 倍、13倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示 
    大氣治理政策不及預(yù)期，非電領(lǐng)域拓展不及預(yù)期，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)不及預(yù)期。