>> 海通證券-溫氏股份(300498)養(yǎng)雞業(yè)務(wù)回暖,盈利有望超預(yù)期-170913
| 上傳日期： |
2017/9/13 |
大?。?/td>
| 704KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
丁頻，陳雪麗，陳陽 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
我們預(yù)計公司上半年養(yǎng)禽業(yè)務(wù)虧損額17~18 億元。三季度以來，禽流感的影響基本消失，黃羽雞市場復(fù)蘇態(tài)勢明顯，價格觸底回升。我們認(rèn)為，上半年的行業(yè)深虧疊加環(huán)保整治影響，黃羽雞養(yǎng)殖產(chǎn)能的20%-30%可能由此退出行業(yè)；需求端來看，禽流感的壓制因素已經(jīng)不在，下半年開學(xué)季和中秋、國慶假期的季節(jié)性因素也會對消費(fèi)有一定拉動作用，供需格局的改善有望促使黃羽雞價格在今年下半年維持景氣走勢。當(dāng)前黃羽雞價格保持在約8 元/斤的較高價位，我們預(yù)計公司目前黃羽雞業(yè)務(wù)單只盈利5~6 元，整個下半年有望實(shí)現(xiàn)單只盈利2-3 元的效益水平。
生鮮營銷業(yè)務(wù)布局加快。公司的生鮮業(yè)務(wù)快速發(fā)展，“公司+店主”的模式日漸成熟，信息化平臺優(yōu)勢凸顯，生鮮業(yè)務(wù)的管理流程逐步完善。2017 年上半年，公司生鮮業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入1.13 億元，同比大幅增長316.12%。公司的生鮮門店除了啟動城市深圳以外，已開始拓展至廣州、東莞及肇慶等珠三角城市，目前開業(yè)生鮮門店100 多家，多數(shù)門店均處于盈利狀態(tài)，年內(nèi)有望增至200 家左右。我們預(yù)計生鮮業(yè)務(wù)將是公司未來發(fā)展的戰(zhàn)略重心所在，通過優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)來增強(qiáng)公司抵御市場風(fēng)險的能力，并進(jìn)一步打通溫氏全產(chǎn)業(yè)鏈，提升產(chǎn)業(yè)鏈價值，未來有望成為公司新的盈利增長點(diǎn)，打造公司更大的成長空間，值得長期關(guān)注。
養(yǎng)豬規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)張，未來增速將會加快。公司養(yǎng)豬規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)張，今年前8個月銷售商品生豬1203 萬頭，同比去年增長10%。我們預(yù)計今年公司商品豬出欄量增速可能有所放緩，主要是由于公司在2013、2014 年逢養(yǎng)殖業(yè)低迷，被迫減緩了產(chǎn)能投資的進(jìn)度。2015 年開始，公司的產(chǎn)能擴(kuò)張速度逐漸回升，我們認(rèn)為2018 年開始，公司的商品豬出欄量將回歸超過20%的高速增長。公司養(yǎng)豬效率始終處于行業(yè)領(lǐng)先地位，并且繼續(xù)在取得進(jìn)步，當(dāng)前公司的商品豬出欄頭均活重達(dá)到120 公斤，較去年同期增加5 公斤左右。我們預(yù)計公司整體PSY 水平超過24，完全成本不到12 元/公斤，今年在豬價下行的大趨勢下，仍能貢獻(xiàn)約60 億元的凈利潤。
盈利預(yù)測與投資建議。我們判斷2017 年生豬均價14.5~15.0 元/公斤，我們預(yù)計公司2017、2018 年肉豬銷售量1850 萬頭、2300 萬頭，肉雞銷售量約7.8 億羽、8.4 億羽，預(yù)計公司2017、2018 年歸母凈利潤分別為51.7 億元、67.4 億元，EPS 分別為0.99、1.29 元。公司終端業(yè)務(wù)高速成長，轉(zhuǎn)型升級初見成效，我們給予公司2018 年20 倍的PE 估值，目標(biāo)價25.8 元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示。豬價大幅回落，疫病爆發(fā)以及原材料價格上漲。
|
|
