>> 海通證券-法拉電子(600563)公司調(diào)研簡報-高筑技術壁壘,靜待新能源汽車起量-170914
| 上傳日期： |
2017/9/14 |
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作者： |
陳平 |
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技術方面長期的專注和積累使得公司產(chǎn)品性能處于國際領先地位，由于金屬化膜研發(fā)門檻高、客戶導入周期長，因此公司形成了較高的技術壁壘，近年來毛利率始終保持在40%以上。2017H1 公司實現(xiàn)營收8.03 億元，同比增長11.88%，歸母凈利潤1.90 億元，同比增長6.37%，利潤增速低于營收增速的主要原因是受到短期匯率波動影響，我們認為，在新能源汽車、工業(yè)控制等新興市場的驅(qū)動下，公司長期增長的趨勢不變。
新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈站上風口，公司有望長期受益。工信部領導9 月9 日表示中國已經(jīng)開始研究制定禁售傳統(tǒng)燃油汽車時間表，新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈再次站上風口。公司面向新能源汽車研發(fā)的薄膜電容主要用于驅(qū)動系統(tǒng)，單車價值量較高，從數(shù)百元到上千元不等，屬于新能源汽車必備的電子元器件。公司在此領域已經(jīng)具備了同日本松下等國際巨頭進行競爭的能力。國際大客戶方面，公司產(chǎn)品已經(jīng)通過了T 客戶的測試認證，雖然尚未供貨，但我們認為未來有望依靠性價比優(yōu)勢切入。國內(nèi)客戶方面，主要通過驅(qū)動系統(tǒng)廠商進入，以及向比亞迪等整車廠商直接供貨。
海滄東孚新廠投入使用，未來產(chǎn)能瓶頸不復存在。公司在海滄東孚的新廠區(qū)基礎設施建設部分已經(jīng)驗收通過，正式投入使用，產(chǎn)線建設部分會根據(jù)市場情況逐步推進。東孚新廠占地9.09 萬平方米，累計投資1.86 億元，主要面向新能源產(chǎn)品?！吨袊圃?025》規(guī)劃中明確指出，到2020 年，我國自主品牌新能源汽車年銷量突破100 萬輛，2025 年新能源汽車年銷量達到300 萬輛。公司順利完成擴產(chǎn)項目，標志著在產(chǎn)能方面做好了準備，為未來的高速發(fā)展打下了扎實基礎。
營業(yè)收入分布多元化，降低企業(yè)運營風險。除新能源汽車業(yè)務之外，公司的薄膜電容產(chǎn)品還應用于家電、照明、光伏風電和工業(yè)控制等多個領域。多元化的營收分布降低了企業(yè)運營的風險，減弱了照明領域白熾燈被替代和光伏風電領域價格戰(zhàn)對企業(yè)的影響，2017H1 公司受益家電市場和工業(yè)控制領域的強勢表現(xiàn)，依然實現(xiàn)了11.88%的營收增長率。
盈利預測與評級。預測公司2017/2018/2019 年營收分別為17.57/22.69/28.65 億元，凈利潤4.32/5.49/6.96 億元，對應EPS 1.92/2.44/3.09 元。參考同行業(yè)可比公司，并考慮到公司主營業(yè)務的全球龍頭地位，給予公司2018 年動態(tài)PE 30 倍，對應目標價73.20 元。首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展不及預期。
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