>> 中信證券-家家悅(603708)2017年三季報點評：門店優(yōu)化，激勵到位，業(yè)績或持續(xù)超預(yù)期-171016
| 上傳日期： |
2017/10/16 |
大小： |
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pdf |
來源： |
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買入 |
作者： |
周羽，徐曉芳 |
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此報告為加密報告 |
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2017Q3，公司營業(yè)收入28.2 億元，同比+4.6%（2017Q1/Q2 分別為：+2.2%/+3.8%）；歸屬凈利潤0.82 億元，同比+56.4%（2017Q1/Q2 分別為：+6.4%/+28.6%）。2017 年前三季度，因攤銷政策變化帶來的利潤增長僅130 多萬元（帶動增速+0.8%）；同店增長提速、銷售與管理費用的有效管控、IPO 帶來的現(xiàn)金收益增加（利息收入及理財收益）、實際有效稅率下降是業(yè)績超預(yù)期的主要原因。
可比店增長提速；開關(guān)并舉，門店質(zhì)量持續(xù)優(yōu)化。估算2017 年前三季度可比店增速+1%~+2%，高于2017H1 +0.9%的同店水平。前三季度，公司開店44 家，關(guān)店21 家，凈開店23 家；其中Q1/Q2/Q3 分別開店7/23/14家，關(guān)店5/7/9 家；截至2017Q3 期末，公司門店總數(shù)654 家。開關(guān)并舉，同時對現(xiàn)有門店進行升級改造，為未來1-3 年業(yè)績增長奠定基礎(chǔ)。公司計劃2017 年展店73 家，對應(yīng)Q4 計劃開店約29 家。
強化生鮮；費用得到有效管控，現(xiàn)金收益大幅增加，實際有效稅率下降。2017 年前三季度，公司進一步強化生鮮運營，生鮮占比進一步提升帶來綜合毛利率降0.53pct 至20.92%；推行合伙人制、優(yōu)化激勵，銷售費用率同比降0.42pct 至15.61%；管理費用絕對額小幅下降，管理費用率降0.16pct至1.86%；利息收入增加，財務(wù)費用-4329 萬元（去年同期-1930 萬元）；期間費用率降0.85pct 至16.96%；實際有效稅率24.9%，較去年同期降7.78pcts，說明威海、煙臺兩大主力地級市以外的門店盈利情況大幅改善，跨區(qū)域擴張成效初顯。
卡位生鮮、供應(yīng)鏈、物流優(yōu)勢，深耕膠東區(qū)域，同時向魯中、魯西等山東全省拓展；合伙人制提供激勵保障。公司生鮮基地直供、自有工廠、中央廚房、冷鏈物流等全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢突出；擁有3 處常溫物流中心、5 處生鮮物流中心，基本形成覆蓋山東全省的2.5 小時配送到店的一體化物流網(wǎng)絡(luò)。從2017 年前三季度開店及新簽約情況看，2017-2018H1，威海、煙臺等仍在快速加密布點；看未來1-3 年，濟南、青島是布局重點；中長期看，魯中、魯西是戰(zhàn)略方向。預(yù)計2017-18 年，每年新開門店70-80 家；鑒于門店質(zhì)量優(yōu)化，同店增速或繼續(xù)提升。公司合伙人制由試點向全部門店推進，為提效控費、跨區(qū)域擴張、業(yè)務(wù)創(chuàng)新等提供激勵保障。
風(fēng)險因素：山東超市業(yè)競爭加?。恢髁^(qū)域競爭加劇。
投資建議：2017Q3 業(yè)績顯示加速展店、改造升級、推行合伙人制等對提高同店增速、有效管控費用、推動跨區(qū)域擴張等成效顯著。上調(diào)2017-19年歸屬凈利潤預(yù)測至3.2/3.8/4.6 億元（原為：3.0/3.6/4.3 億元），同比+25.7%/+20.0%/+20.2%，對應(yīng)EPS 分別為0.67/0.81/0.97 元（原為0.64/0.76/0.92 元）。同時，公司網(wǎng)點、供應(yīng)鏈、物流稟賦突出，新零售轉(zhuǎn)型空間廣闊，上調(diào)目標(biāo)價至23.0 元，對應(yīng)2018 年28x PE，維持“買入”評級。
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