>> 中信證券-家家悅（603708）調(diào)研快報(bào)-開店加速供應(yīng)鏈提升，利潤進(jìn)入較快成長期-170727
| 上傳日期： |
2017/7/27 |
大?。?/td>
| 1108KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
周羽，徐曉芳 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
2013年以來，公司每年開店60-80家（2016年例外）；未來，公司年均展店數(shù)量預(yù)計(jì)不低于70家，有望在此基礎(chǔ)上繼續(xù)提速。目前，公司在向山東中、西部拓展的過程，商品供應(yīng)鏈、物流均不是瓶頸，選址、人員招募與培訓(xùn)是需突破的方面。
2017H1，公司營業(yè)收入增速+2.94%；可比店+0.9%，客單價(jià)提升，客流量基本持平。
2017H1，公司營業(yè)利潤同比+5.27%，利潤總額同比+0.18%，歸屬凈利潤同比+13.30%；利潤總額與歸屬凈利潤增速的差異主要源于公司萊蕪、青島、濟(jì)南等地以子公司形式存在的門店扭虧。
順應(yīng)年輕化、消費(fèi)升級(jí)趨勢，優(yōu)化品類，提升毛利率
公司大賣場轉(zhuǎn)型方向：品牌化，高檔化；社區(qū)綜合超市：向應(yīng)急性需求轉(zhuǎn)變，繼續(xù)強(qiáng)化生鮮，正逐步將一些社區(qū)店改造為"生活超市"。2014-2016年，公司生鮮占比由38%提升至42%；改造完的生活超市生鮮銷售占比在60%以上，如公司的威海紀(jì)念路店。
商品方面，供應(yīng)鏈提效、品類調(diào)整是重點(diǎn)，整體的方向是順應(yīng)年輕化（個(gè)性、時(shí)尚、爆款）和消費(fèi)升級(jí)（健康、有機(jī)）。
1. 品類變化：以水為例，原來銷售主力是娃哈哈、冰露、脈動(dòng)、康師傅，現(xiàn)在主力是：國內(nèi)的變?yōu)榘贇q山、景田、怡寶，進(jìn)口品牌以新西蘭進(jìn)口水、依云水等為主。
2016年末，公司會(huì)員418萬人，目前會(huì)員數(shù)約為470萬人；公司有20余人的數(shù)據(jù)團(tuán)隊(duì)，該團(tuán)隊(duì)和采購團(tuán)隊(duì)合作選品。
2. 自有品牌：2016年自有品牌收入占比8.6%。公司目標(biāo)是要繼續(xù)提升自有品牌占比，公司會(huì)做好品質(zhì)的監(jiān)控，利用國內(nèi)閑置產(chǎn)能；現(xiàn)在自有品牌里食品占比高，未來增加低品牌敏感度用品類的占比，如毛巾、紙巾等。公司是SPAR中國8大成員單位之一，通過SPAR嫁接全球生產(chǎn)資源發(fā)力自有品牌。
3. 聯(lián)合采購：與SPAR成員單位聯(lián)合采購。
4. 定價(jià)理念變化：原來商家和消費(fèi)者都習(xí)慣于高定價(jià)強(qiáng)打折，現(xiàn)在直接定一個(gè)有競爭力的往往比電商還低的價(jià)格，吸引線上客戶回流。如：西餐盤，直接定價(jià)9.9元，而不是2倍價(jià)錢再半價(jià)促銷。
激勵(lì)：中高層集團(tuán)層面持股，試水推進(jìn)合伙人制
中高層在集團(tuán)層面持股。公司董事長兼總經(jīng)理王培桓為實(shí)際控制人，通過家家悅控股間接持有上市公司29.61%股權(quán)，其他董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員及其近親屬間接持有上市公司15.39%股權(quán)，區(qū)域總經(jīng)理、店長、部門總經(jīng)理等員工間接持有公司21.45%股權(quán)，實(shí)控人+高管（及近親）+核心員工通過家家悅控股共持有上市公司66.46%股權(quán)，鎖定3年。
試行合伙人制。春節(jié)以后在32家門店推行合伙人制，類永輝模式。一家店分至少3個(gè)小店（柜組）：雜貨、生鮮和綜合；大店可分為5或7個(gè)小店?？己藰?biāo)準(zhǔn)：銷售、利潤超過目標(biāo)值，超過部分提成30%。
從運(yùn)行情況看，合伙人制對(duì)提升門店贏利能力成效顯著。以前店長和員工只關(guān)注店的收入，現(xiàn)在會(huì)管控毛利、費(fèi)用等，普通員工都對(duì)各財(cái)務(wù)指標(biāo)有了理解并付諸行動(dòng)，主人翁精神顯著提升。
未來也會(huì)考慮引入賽馬機(jī)制，按區(qū)域每半年做一次。
積極推進(jìn)門店改造，商品組合、裝修與設(shè)備"內(nèi)外兼修"、共同提升
2016年報(bào)中提出2017年計(jì)劃改造116家門店，其中小改102家、大改10多家賣場。大改單店投入約200~300萬元，改造幅度大；估算116家門店整體改造費(fèi)用（含設(shè)備、裝修等）需3000余萬元。
門店改造不僅是設(shè)備、裝修的升級(jí)，更重要的是商品組合的升級(jí)、客群的年輕化。改造門店普遍呈現(xiàn)同比高增速，公司紀(jì)念路店改造后客流、收入增速均超20%。
攤銷政策變更，提升業(yè)績?cè)鏊?br> 公司變更長期待攤費(fèi)用的攤銷年限。2017年5月1日起，新增普通門店裝修及改良支出由3年直線法攤銷變更為8年，百貨店裝修及改良支出由5年變更為10年；此前已列入長期待攤費(fèi)用的項(xiàng)目仍按原政策執(zhí)行。
2017年上半年攤銷政策對(duì)利潤的影響約40萬；我們估算2017全年影響約600萬元，貢獻(xiàn)利潤增速約2.4%；2018年全年影響約2000萬元，貢獻(xiàn)利潤增速約7%。
公司長期成長空間：收入500億元+，凈利潤15億+
截至2016Q3，威海、煙臺(tái)兩地級(jí)市門店數(shù)量分別為306、206家，占總門店數(shù)量的49%、33%，合計(jì)門店數(shù)量占比82%，考慮到兩地更高的平效，估算兩地收入占比約85%；對(duì)應(yīng)2016年兩地營業(yè)收入貢獻(xiàn)為92億元。2015年，威海、煙臺(tái)兩地人口分別為255、653萬人，約占山東省總?cè)丝?847萬人的9.2%；若人均網(wǎng)點(diǎn)密度、店效等指標(biāo)相
|
|
