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    點(diǎn)評(píng)：
    基建持續(xù)發(fā)力，區(qū)域水泥量?jī)r(jià)齊升。1-8 月寧夏水泥產(chǎn)量同比增長(zhǎng)22.0%，增速繼續(xù)位居全國(guó)第一，主要得益于區(qū)域強(qiáng)勁的基建投資需求。1-8 月寧夏固定資產(chǎn)投資和房地產(chǎn)開發(fā)投資增速分別僅為5.6%和-6.5%，但基建投資完成596.53 億元，同比增長(zhǎng)48.5%。在旺盛需求的拉動(dòng)下，今年寧夏水泥市場(chǎng)價(jià)格同比有明顯提升，但受制于區(qū)域產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題，漲幅落后于周邊地區(qū)，其中1-9 月銀川42.5 標(biāo)號(hào)散裝水泥均價(jià)約為287 元/噸，較去年同期上漲47 元/噸。
    盈利表現(xiàn)良好，單季利潤(rùn)接近歷史高點(diǎn)。受益于區(qū)域較好的景氣度，公司Q3 單季收入呈平穩(wěn)增長(zhǎng)（增速為10.5%），預(yù)計(jì)量?jī)r(jià)均有貢獻(xiàn)。單季扣非后歸母凈利潤(rùn)為1.75 億元，同比增長(zhǎng)33.9%，接近2010 年Q3 的歷史最好水平，超越了2014 年Q3 的表現(xiàn)。預(yù)計(jì)盈利端的改善在Q4 能得到延續(xù)，全年業(yè)績(jī)有望超過(guò)11 年水平。
    帶息債務(wù)大幅壓縮，單季財(cái)務(wù)費(fèi)用下降49%。期間費(fèi)用方面，單季銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用同比分別增長(zhǎng)6.0%和16.0%，考慮銷量的增長(zhǎng)后處在合理范圍內(nèi)；財(cái)務(wù)費(fèi)用出現(xiàn)明顯下降，同比減少49.3%，主要得益于負(fù)債端的壓縮。公司自8 月償還9 億元的中票后，帶息債務(wù)規(guī)模已經(jīng)由中報(bào)的21.28億元下降至12.07 億元，公司財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)將得到持續(xù)緩解。此外公司負(fù)債率也降至35.71%，同比減少5.38 個(gè)百分點(diǎn)。
    投資建議：
    短期來(lái)看寧夏區(qū)域基建計(jì)劃明朗，重點(diǎn)工程密集，預(yù)計(jì)供需邊際總體呈改善趨勢(shì)，區(qū)域景氣度有望繼續(xù)提升。中期來(lái)看需求有基建支撐，供給端壓力逐步緩和，公司區(qū)域龍頭地位穩(wěn)固，自備礦山資源、管理效率、資金融資等方面優(yōu)勢(shì)顯著，盈利向上趨勢(shì)有望持續(xù)。
    此外，9 月中建材、中材兩大集團(tuán)股份公司層面的整合反映兩材合并加速推進(jìn)，除了有利于優(yōu)化區(qū)域水泥競(jìng)爭(zhēng)格局、強(qiáng)化行業(yè)協(xié)同外，旗下上市公司層面整合預(yù)期也進(jìn)一步增強(qiáng)，西北水泥資產(chǎn)整合存有想象空間。
    公司目前市凈率為1.5 倍，屬于板塊最低水平。我們預(yù)計(jì)公司17 年-19 年歸母凈利潤(rùn)分別為3.94 億元、4.45 億元、4.99 億元，對(duì)應(yīng)EPS 為0.82 元、0.93元和1.04 元，對(duì)應(yīng)市盈率為16、14 和13 倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：需求低于預(yù)期、行業(yè)協(xié)同不及預(yù)期。