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    點(diǎn)評(píng)： 
    基建拉動(dòng)區(qū)域水泥需求高增長(zhǎng)。供給方面，寧夏地區(qū)近三年來(lái)無(wú)新增熟料產(chǎn)能，去產(chǎn)能、錯(cuò)峰生產(chǎn)政策執(zhí)行力度的不斷加強(qiáng)有效控制水泥供給。需求方面，上半年在銀西高鐵、銀川-中衛(wèi)城際鐵路等重大基建項(xiàng)目的拉動(dòng)下，上半年寧夏水泥需求出現(xiàn)高增長(zhǎng)，1-6月水泥產(chǎn)量939.43萬(wàn)噸，同比增加24.70%。得益于供給控制下需求端的強(qiáng)勁表現(xiàn)，銀川地區(qū)上半年高標(biāo)號(hào)水泥散裝均價(jià)（含稅）約284元/噸，同比上漲18%。 
    量?jī)r(jià)齊升，噸毛利回升至歷史中樞。公司是寧夏區(qū)域龍頭，產(chǎn)能布局覆蓋寧夏全境、甘肅天水及白銀市、內(nèi)蒙烏海和赤峰市，在寧夏地區(qū)的市場(chǎng)占有率50%以上。上半年受益于區(qū)域良好的需求，公司實(shí)現(xiàn)水泥銷(xiāo)量741.36萬(wàn)噸，同比增加14.82%。預(yù)計(jì)水泥和熟料銷(xiāo)售噸均價(jià)超過(guò)230元，同比增加約50元，綜合噸成本約170元，同比增加接近30元，主要是煤價(jià)上漲所致。噸毛利預(yù)計(jì)超過(guò)60元，同比提升超過(guò)20元，回升至歷史中樞水平，與13年、14年水平相近。 
    三費(fèi)共降，盈利大為改善。銀行借款減少及發(fā)行公司債券利率下降導(dǎo)致利息支出減少，公司上半年財(cái)務(wù)費(fèi)用同比下降13.24%。管理費(fèi)用和銷(xiāo)售費(fèi)用絕對(duì)量變化不大，分別同比增長(zhǎng)5.54%、0.18%，對(duì)應(yīng)到噸管理費(fèi)用、銷(xiāo)售費(fèi)用實(shí)現(xiàn)雙降。得益于噸毛利的回升與費(fèi)用端的控制，上半年公司歸母凈利潤(rùn)達(dá)到1.13億元，盈利情況大為改善，為14年以來(lái)最好水平。分子公司來(lái)看，寧夏賽馬實(shí)現(xiàn)扭虧，青水股份、中材甘肅、天水中材利潤(rùn)均有大幅提升。 
    基建計(jì)劃明朗，水泥需求底氣足。寧夏基建處于增長(zhǎng)階段，2017年上半年銀川地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施投資達(dá)385.55億元，同比增長(zhǎng)66.1%，其中交通運(yùn)輸建設(shè)95.9億元，大量的基建拉動(dòng)了全區(qū)水泥的增長(zhǎng)。短期來(lái)看基建計(jì)劃明朗，鐵路方面銀西高鐵建設(shè)期還有兩年，包頭-銀川客專(zhuān)預(yù)計(jì)明年開(kāi)工，中衛(wèi)到蘭州高鐵穩(wěn)步推進(jìn)。公路方面青銀高速四改八拓寬工程、京藏高速四改八拓寬工程尚未完工。預(yù)期短期供需邊際總體呈改善趨勢(shì)，區(qū)域景氣度有望繼續(xù)提升。
    去產(chǎn)能計(jì)劃進(jìn)一步加速，未來(lái)區(qū)域整趨勢(shì)合利好龍頭企業(yè)。寧夏地區(qū)水泥企業(yè)眾多，目前區(qū)域整合力度較小，協(xié)同效應(yīng)暫未凸顯。但隨著國(guó)家淘汰落后產(chǎn)能的政策和供給側(cè)改革政策的深化、32.5水泥的退出以及環(huán)保力度的加大，寧夏建材作為區(qū)域龍頭，自備礦山資源、管理效率、資金融資等方面優(yōu)勢(shì)顯著，市占率有望進(jìn)一步提升。
    投資建議：
    寧夏地區(qū)中期基建提供需求支撐，供給端壓力緩和，區(qū)域景氣度已有明顯提升，公司區(qū)域龍頭地位穩(wěn)固，盈利向上趨勢(shì)有望持續(xù)。
    我們預(yù)計(jì)公司17年-19年歸母凈利潤(rùn)分別為4.39億元、4.81億元、5.64億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.92元、1.01元和1.18元，維持"增持"評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：區(qū)域需求下滑超預(yù)期