>> 興業(yè)證券-寧夏建材（600449）2016年年報點評：盈利底部復(fù)蘇可持續(xù)，一帶一路下看點十足-170329
| 上傳日期： |
2017/3/31 |
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來源： |
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增持 |
作者： |
李華豐 |
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公司擬以2016 年12 月31 日總股本為基數(shù)，每10 股派0.40 元現(xiàn)金紅利（含稅）。
點評：
區(qū)域需求明顯提升，景氣度逐漸復(fù)蘇。2016 年受房地產(chǎn)投資增速回升及基建投資加大影響，水泥行業(yè)整體需求上升，同比增長2.5%，寧夏地區(qū)全年水泥產(chǎn)量1946 萬噸，增速達11.4%，行業(yè)景氣度回升。去年國家新開工西部大開發(fā)項目投資總規(guī)模7438 億元，重點投向西部地區(qū)公路、鐵路、水利樞紐等重大基建領(lǐng)域，帶動西部地區(qū)水泥、商品混凝土市場需求增加。
量價齊升，盈利明顯改善。16 年公司水泥和熟料合計銷量為1729 萬噸，同比增長15.5%；均價約177 元/噸，同比上升約2 元/噸；噸成本約130 元/噸，同比下降8 元/噸，其中燃料及動力（煤炭、電力）下降5.5 元/噸，制造費用下降2.6 元/噸；噸毛利為47 元/噸，同比提升10 元/噸。
管理精細化，噸費用進一步下降。公司全年噸期間費用同比下降3 元/噸；其中噸財務(wù)費用下降1 元至6 元/噸，噸管理費用下降4.1 元/噸至16.8 元/噸，主要系原劃分為“管理費用”的稅費自16 年5 月1 日起重分類為“稅金及附加”所致，相應(yīng)的噸營業(yè)稅金及附加由1.8 元/噸增加至3.0 元/噸。
噸銷售費用上漲1 元/噸至26.6 元/噸；噸凈利同比增加2 元/噸至6 元/噸。
報告期內(nèi)，公司非經(jīng)常性損益約1660.82 萬元，對利潤影響較小。
負(fù)債率小幅下降，貨幣資金充裕，經(jīng)營現(xiàn)金流改善。期末公司資產(chǎn)負(fù)債率為42.71%，同比下降0.11 個百分點；有息負(fù)債規(guī)模約20.68 億元，有息負(fù)債率約26%，同比下降2 個百分點，主要系公司2016 年通過發(fā)行5 億元票面利率為3.5%的公司債券進行融資，短期借款極大減少；賬面貨幣資金為9.17 億元，經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為5.99 億元，較上年增加2.9 億，經(jīng)營現(xiàn)金流改善。
喀喇沁熟料水泥生產(chǎn)線完工。公司自2012 年在內(nèi)蒙古赤峰建立喀喇沁草原水泥子公司，并投資興建4500t/d 新型干法熟料水泥生產(chǎn)線，配套9MW 純低溫余熱發(fā)電機組協(xié)同工業(yè)尾礦處理，2016 年該項目完工，預(yù)計2017 年將全部投產(chǎn)，年產(chǎn)熟料155 萬噸。公司近年加強對上游原材料的建設(shè)，今年新購一處采礦權(quán)，未來三年間計劃斥資近4000 萬元取得兩處石灰?guī)r礦采礦權(quán)。預(yù)計該采礦權(quán)獲得后公司在原料管理，成本控制上將有進一步提升。公司立足寧夏輻射西北，在寧夏水泥市場的市場占有率常年在50%以上，預(yù)計未來市場份額將進一步提升，區(qū)域龍頭的地位將得到進一步的鞏固。
區(qū)域錯峰生產(chǎn)，庫存消化，價格上升。寧夏地區(qū)熟料生產(chǎn)線錯峰停產(chǎn)，企業(yè)庫存普遍低位運行。水泥市場伴隨氣溫回升開始啟動，企業(yè)庫存不斷消化，水泥價格恢復(fù)年前價格并上調(diào)30 元/噸左右。
投資建議：
去年下半年水泥行業(yè)景氣復(fù)蘇以來，寧夏區(qū)域水泥價格恢復(fù)情況明顯落后于西北區(qū)域的其它省份，旺季到來有較大的提價空間，疊加公司管理精細化成本控制進一步加強，公司噸毛利有望實現(xiàn)較大幅度提升。
中長期來看，國家西部大開發(fā)、一帶一路將有力推動寧夏地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，2017 年寧夏地區(qū)計劃完成公路、鐵路、民航投資370 億元以上。寧夏建材作為區(qū)域水泥龍頭，在自治區(qū)長年市占率超過50%以上，公司立足寧夏輻射西北，將極大的受益于區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略。預(yù)計公司2017~2019 年EPS 分別為0.71、0.88、1.00 元/股，對應(yīng)PE 分別為20.5 倍、16.6 倍、14.6 倍，對應(yīng)PB 分別為1.53、1.42、1.32 倍，維持“增持”評級。
關(guān)注兩材合并后對西北地區(qū)水泥行業(yè)同業(yè)競爭解決進程。
風(fēng)險提示：需求復(fù)蘇低于預(yù)期、行業(yè)產(chǎn)能繼續(xù)大幅增加
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