>> 東北證券-寧夏建材（600449）水泥量價齊升，公司業(yè)績大增-170818
| 上傳日期： |
2017/8/18 |
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作者： |
劉立喜 |
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公司上半年共銷售水泥741.36 萬噸，同比增加14.82%，因區(qū)域水泥價格漲幅較大，本期噸收入同比增長53.53元至274.24 元，噸毛利同比上漲22.88 至76.10 元。報告期內(nèi)，公司銷售、管理費用變動較小，通過減少借款及下調(diào)債券利率降低利息支出，財務(wù)費用同比下降13.24%，在銷量大增背景下，公司噸費用同比下降7.37 至51.20 元；本期公司報廢淘汰了位于烏海、中寧等地停用的熟料生產(chǎn)線，固定資產(chǎn)處置損失達2219.11 萬元，使得營業(yè)外支出同比大幅上漲1641.88%，公司上半年噸凈利達15.27 元，較去年全年上漲11.94 元。
基建投資增長迅速，交運建設(shè)成拉動主力。公司主要生產(chǎn)地區(qū)有寧夏全區(qū)、甘肅天水和白銀地區(qū)，以及內(nèi)蒙古烏海區(qū)域，其中在寧夏內(nèi)部市場占有率為43%，穩(wěn)坐區(qū)域龍頭地位。2017 年上半年寧夏基礎(chǔ)建設(shè)投資額累計達385.55 億元，同比增長66.10%。交通基建計劃亮眼，全年規(guī)劃投資額為220 億元，其中高速公路建設(shè)力度最大，自治區(qū)計劃2017 年在建高速公路里程和新開工里程達到700 公里和400 公里，投資額首次突破100 億元大關(guān)，達106 億元，是歷年來投資規(guī)模最大的一年。受益于基建需求大幅增長，今年上半年寧夏地區(qū)水泥累計產(chǎn)量939.43 萬噸，較上年同期增長19.81%。“十三五”期間，甘肅及內(nèi)蒙古都將迎來交通設(shè)施集中建設(shè)期，兩省總規(guī)劃投資額均在4000 億元以上，我們對公司產(chǎn)能布局區(qū)域的需求較為樂觀。
錯峰生產(chǎn)常態(tài)化，水泥價格高位運行。西北水泥價格長期以來處全國低位，產(chǎn)能過剩較嚴重，對此寧夏正逐漸常態(tài)化錯峰生產(chǎn)工作，每年冬季采暖期全面停窯4-5 個月，嚴禁新增產(chǎn)能，力爭在2020 年底將產(chǎn)能利用率提至80%以上。甘肅產(chǎn)能利用形勢較好，2016 熟料產(chǎn)能利用率達75.35%，冬季停窯天數(shù)為90 天-100 天。得益于需求供給兩端優(yōu)化，上半年度寧夏水泥均價為275.89 元/噸，較2016 年末增長6.06 元，同比增長23.60 元，創(chuàng)2013 年以來的價格新高。同時，甘肅水泥均價為308.20 元/噸，同比增長68.40 元，較去年年末增長14.91 元。在供給控制及需求向好的背景下，旺季區(qū)域水泥價格有望企穩(wěn)高位，公司業(yè)績彈性仍較大。
投資建議：我們預(yù)測公司2017-2019 年EPS 分別為0.50、0.58、0.62元，對應(yīng)PE 為23X、20X、19X，給予“增持”評級。
風險提示：基建投資不及預(yù)期，水泥價格大幅下跌。
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