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不考慮未來(lái)再投資，我們謹(jǐn)慎維持公司 2017-19 年 EPS 0.71/0.65/0.67 元不變，按承諾的 70%分紅率的下限，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng) 2017/18 年股息率 5.8%/5.3%，安全邊際充足，且中長(zhǎng)期主業(yè)仍有擴(kuò)張的潛力，維持目標(biāo)價(jià) 10.14 元，重申“增持”評(píng)級(jí)。
    吸收合并子公司，對(duì)利潤(rùn)的貢獻(xiàn)并非一次性。公司 2017 上半年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)76%，其中有 43%的增速來(lái)自于吸收合并子公司確認(rèn)的一次性稅費(fèi)節(jié)省，合計(jì)約 2.2 億元。市場(chǎng)普遍看到了吸收合并帶來(lái)的一次性收益，而對(duì)其長(zhǎng)期影響認(rèn)識(shí)并不夠充分。我們測(cè)算，該次吸收合并在 2018-2036 年仍會(huì)為公司帶來(lái)約 4000 萬(wàn)元/年的稅費(fèi)節(jié)省。
    再投資能力保障中長(zhǎng)期擴(kuò)張潛力。1.路產(chǎn)改擴(kuò)建近尾聲，佛開(kāi)南段改擴(kuò)建僅需再投入自有資金 7 億元。中報(bào)賬面現(xiàn)金 26 億，全年經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流預(yù)計(jì) 20 億，現(xiàn)金流充沛。2.廣東省地處珠三角，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)，集團(tuán)路產(chǎn)盈利能力相對(duì)較強(qiáng)，為上市公司繼續(xù)增持集團(tuán)路產(chǎn)提供可能。3.已引入復(fù)星等戰(zhàn)略投資者，股權(quán)多元化有利于降低再投資決策風(fēng)險(xiǎn)，提升投資判斷能力。
    資本運(yùn)作時(shí)點(diǎn)無(wú)法預(yù)判。公司已在定期報(bào)告中反復(fù)提及“資本運(yùn)作常態(tài)化”理念，我們認(rèn)可公司的再投資能力和方向，但卻無(wú)法對(duì)時(shí)點(diǎn)做出預(yù)判。 
    風(fēng)險(xiǎn)因素。車流量隨經(jīng)濟(jì)波動(dòng)；資本運(yùn)營(yíng)機(jī)會(huì)與時(shí)間具有不確定性；大灣區(qū)建設(shè)是否帶來(lái)高速公路政策變動(dòng)我們尚不可知