>> 方正證券-依頓電子（603328）內(nèi)生增長顯著，大客戶將繼續(xù)放量-171025
| 上傳日期： |
2017/10/26 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
段迎晟，謝恒 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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17 年下半年匯兌陰霾逐漸散去，美元回穩(wěn)，整體利潤將會增速上行。汽車板方面，募投項目穩(wěn)步進(jìn)行，前期多數(shù)設(shè)備已購買，累計已使用募集資金63,938.88 萬元，進(jìn)度達(dá)98.3%，此次30%的多層板擴(kuò)產(chǎn)將全部用于高毛利汽車板，完成后必將為明年業(yè)績推波助瀾。消費電子和汽車的客戶方面，公司經(jīng)營多年的大客戶也將在18 年逐步放量，帶來高增速，成長性良好。因此，綜合內(nèi)生、匯兌和優(yōu)秀的大客戶戰(zhàn)略，我們認(rèn)為三季報超預(yù)期。
公司于10 月12 日發(fā)布減持計劃，無需過于擔(dān)心。根據(jù)5 月底發(fā)布的減持新規(guī)，減持也是按照一個季度集合競價1%+大宗2%的比例，公司6%的減持剛好半年時間。從趨勢來看，公司選擇在這個時間點公告減持計劃，說明大股東對未來半年公司經(jīng)營情況和對股價的預(yù)期走勢的判斷都是向好的，否則越往后股價越賣越低肯定不是管理層愿意看到的，這也符合我們從三季報中得出的對未來的判斷。我們從公司了解到的基本面情況，汽車板、A 客戶的訂單情況每個月都在上升，隨著Q4 進(jìn)入訂單旺季，美元的匯兌問題也將逐漸消散，未來內(nèi)生情況如公司半年報和三季報里體現(xiàn)的，是非常好的。大股東如此高的股權(quán)占比在A 股極為罕見，做部分的減持也是合理之舉，不必過于擔(dān)心。
PCB 行業(yè)受益于宏觀經(jīng)濟(jì)上行、產(chǎn)業(yè)東移至中國大陸、下游需求多點開花等因素。PCB 行業(yè)看似屬于傳統(tǒng)周期性行業(yè)，實則受新興應(yīng)用快速發(fā)展的拉動效力強(qiáng)。宏觀經(jīng)濟(jì)緩和回升，GDP增速上行帶動PCB 進(jìn)入新的景氣周期，疊加下游汽車電子等需求旺盛的帶動，周期性與成長性共振上升。PCB 制造產(chǎn)業(yè)由于成本因素和產(chǎn)品鏈配套因素向中國大陸移動，國產(chǎn)替代空間巨大。
公司大客戶與中高端產(chǎn)品戰(zhàn)略明確。手機(jī)方面，公司已與大客戶建立長期合作關(guān)系，18 年份額將會顯著提高。同時受益于大客戶新機(jī)發(fā)售/技術(shù)創(chuàng)新，帶來量價齊升。汽車電子方面，公司憑借技術(shù)與時點優(yōu)勢切入較早，客戶包括Bose、Valeo、Bosch、Continental、Delphi 等Tier-1 零部件供應(yīng)商。長認(rèn)證周期帶來長收益期，業(yè)績拐點已現(xiàn)。110 萬平米多層板募投項目建設(shè)預(yù)計18 年中滿產(chǎn)，將專供汽車電子。公司車用PCB 毛利較高，客戶優(yōu)質(zhì)，汽車電子占營收份額持續(xù)增長，有望在2019-2020年超過50%。近30 億現(xiàn)金為公司未來的并購及研發(fā)的持續(xù)投入打下基礎(chǔ)。
關(guān)鍵假設(shè)點
全球經(jīng)濟(jì)不會短期內(nèi)急速下行，美元匯率開始回升。
股價催化劑
公司汽車用PCB 持續(xù)增長，募投項目即將達(dá)產(chǎn)。公司在大客戶中份額提高。
投資評級與估值
公司估值處于低位，未來估值修復(fù)趨勢明顯，預(yù)計17-19 年凈利潤為6.3、8.8、10.5 億元，實現(xiàn)EPS 為0.63、0.89、1.06元，對應(yīng)PE 為25、17、15 倍，給予“強(qiáng)烈推薦”評級！
風(fēng)險提示
1. 原材料價格波動的風(fēng)險
2．匯率風(fēng)險
3. 全球經(jīng)濟(jì)波動的風(fēng)險
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