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    我們預計今年整體將大概率完成新增600 家門店的目標，三年2000 店的計劃可期。整體門店數(shù)量及開設類型情況如下：2017年7-9 月，公司凈增門店107 家（其中新開81 家，收購18 家，加盟店20 家，關閉12 家）。截止2017 年9 月30 日，公司擁有門店1890 家，其中加盟店70 家，凈新增355 家（新開242 家，收購99 家，加盟店47 家，關閉33 家）。并購方面：2017 年7-9月期間，尚未完成交割的并購門店數(shù)量為43 家，預計并購門店年收入規(guī)模合計在7000 萬元左右；已完成交割的并購門店在江蘇宿遷地區(qū)，數(shù)量為18 家。新開門店分布區(qū)域：我們預計公司湖南省新開門店數(shù)在30 家以上，湖北在20 家以上，江西10 家以上，江蘇、上海及廣東省新增門店在個位數(shù)。同時，公司順應醫(yī)改政策，積極開設院邊店、爭取慢病醫(yī)保資格和加大DTP藥房建設力度，為承接處方外流做好了充分的準備。
    業(yè)績增速亮眼，精細化管理與醫(yī)保受益明顯。公司Q1-Q3 單季度收入增速分別為29.36%、24.89%和29.74%，歸母凈利潤增速分別為32.32%、42.24%和38.10%，扣非后歸母凈利潤增速分別為32.84%、41.89%和40.41%。公司業(yè)績持續(xù)高增長的主要來源為（1）、公司內(nèi)生增長優(yōu)秀，老店同店增速加快，保持在12%以上，受益于客單價提升與會員精準營銷系統(tǒng)；（2）、公司開店數(shù)較高，伴隨門店成熟，公司利潤端增速加快；（3）、醫(yī)保擴容，新獲得醫(yī)保資格的門店收入端增速能提升至30-40%，今年預計公司整體醫(yī)保定點率從16 年62%上升至67%。
    在公司高速擴張狀態(tài)下，盈利能力穩(wěn)中有升，營運能力保持穩(wěn)健。公司Q3 毛利率為40.25%，較去年同期的39.53%上升0.72pct；銷售費用率為27.35%，較去年同期的27.16%上升0.19pct；管理費用率為4.07%，較去年同期的4.00%上升0.07pct；財務費用率為-0.75%，較去年同期的-0.37%下降0.38pct；凈利率為6.53%，較去年同期的6.07%上升0.46pct；公司存貨周轉(zhuǎn)率、應收賬款周轉(zhuǎn)率和應付賬款周轉(zhuǎn)率等營運方面的財務指標較去年同期基本持平，突顯了公司較好的管理能力。
    盈利預測：我們預計2017-2019 年歸母凈利潤分別為3.06 億元、4.08 億元、5.34 億元，同比分別增長37%、33%、31%，公司2017-2019 年EPS分別為0.84 元、1.12 元、1.47 元。對應2017-2019年PE 估值分別為46X、35X 和26X。維持公司“強烈推薦”評級。
    股價催化劑：新建與并購步伐大幅加大、處方外流政策升級
    風險提示：開店計劃不及預期；新增門店盈利能力不及預期；費用端出現(xiàn)不可控因素。