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前三季度公司高檔白酒25.1 億元，同增18.9%，預(yù)計(jì)10 年及以上產(chǎn)品增速在30%以上；中檔白酒9046 萬元，同降14.1%；低檔白酒7104萬元，同降14.9%，降幅高于上半年。公司前三季度預(yù)收賬款5.47 億，同比增長(zhǎng)193%，前三季度收入加上預(yù)收賬款共回款32.6億，同比增長(zhǎng)29.3%。
    凈利率創(chuàng)新高源于費(fèi)用管控良好
    公司前三季度歸母凈利潤(rùn)9 億元，同增26.5%，Q3 凈利潤(rùn)3.8 億元，同增22%，主要由于中秋延后部分發(fā)貨記錄在預(yù)收賬款。前三季度凈利潤(rùn)保持高于收入增速主要由于費(fèi)用率降低。前三季度毛利率為72.03%，同比略降0.57 個(gè)PCT。前三季度期間費(fèi)用率為11.9%，同比降低4.7 個(gè)PCT，其中銷售費(fèi)用率同比降低3.3 個(gè)PCT 至7.5%，創(chuàng)歷史新低，主要由于省內(nèi)成熟市場(chǎng)廣告費(fèi)和促銷費(fèi)減少；由于短期稅金科目調(diào)整管理費(fèi)用率同比降低1.37 個(gè)PCT 至4.70%。我們認(rèn)為公司未來仍可維持較低的期間費(fèi)用率，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)和提價(jià)將推動(dòng)毛利率提升，有助盈利能力進(jìn)一步提升。
    投資建議
    公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)布局享受安徽省內(nèi)消費(fèi)升級(jí)，省內(nèi)仍有較大增長(zhǎng)空間；公司省外調(diào)整到位正逐步好轉(zhuǎn)。我們預(yù)計(jì)17-19 年收入33.1/39.8/48.0 億元， 增速17.0%/20.18%/20.67% ， 預(yù)計(jì)公司17-19 年凈利潤(rùn)10.03/12.47/15.61 億元，凈利潤(rùn)增速28%/24.32%/25.17%，對(duì)應(yīng)EPS 為1.67/2.08/2.60 元/股，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)估值30/24/19 倍，維持買入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：區(qū)域拓展不及預(yù)期；費(fèi)用率上升超預(yù)期；食品安全問題。