>> 中信建投-中航飛機（000768）關注運20量產節(jié)奏，軍民新品進展值得關注-171031
| 上傳日期： |
2017/10/31 |
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來源： |
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作者： |
黎韜揚 |
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軍隊體制改革已進入尾聲，產品延期交付情況得到緩解，三季度公司航空產品交付量出現上升，民機新型號產品研發(fā)進展順利。
運-20列裝周期將至，新型軍機研發(fā)值得期待
2016年運-20順利交付我國空軍，現已服役一年有余。國產大型運輸機的研制裝備，對軍事裝備的快速投送、國防力量的戰(zhàn)略布局至關重要，是戰(zhàn)略空軍建設的關鍵一環(huán)。無論是替代相對陳舊的引進機型、滿足緊迫的運輸能力需求，還是基于大型運輸機衍生預警機、加油機等重要特種飛機，軍方對運-20的需求均十分強烈。我們預測未來10至15年，我國空軍運20的數量將達到200架，市場空間約360億美元。運20量產節(jié)奏與公司業(yè)績緊密相關，未來需要重點關注。
除軍用大型運輸機外，我國另一軍用大型機種戰(zhàn)略轟炸機也將開始更新?lián)Q代。中國人民解放軍原空軍司令員馬曉天曾表示，空軍已在發(fā)展新一代的遠程打擊轟炸機。目前我軍列裝的轟6K雖然實現了我國戰(zhàn)略轟炸機的從無到有，但與美國現役戰(zhàn)轟相比，轟6K在作戰(zhàn)半徑及最大載彈量等參數上仍存在一定差距。新型遠程轟炸機或將具備隱身及更為強大的遠程能力，在列裝后或將全面替代現有轟6K機型。公司作為國內轟炸機整機制造絕對龍頭，未來必將直接受益于新型轟炸機市場需求，該型號大飛機研發(fā)進展亦值得緊密跟蹤。
大飛機研發(fā)進展順利，零部件業(yè)務將直接受益
C919大型客機首架原型機已于今年5月成功首飛，第二架飛行試驗機也即將開展機上功能檢查試驗，預計將于今年四季度首次飛行，C919二號機將主要測試發(fā)動機飛行性能。全球在研的最大型滅火/水上救援水陸兩棲飛機AG600已完成首次中速滑行試驗，在完成剩余中速與高速滑行試驗后將實現首飛。公司下屬單位承擔了兩型飛機大量零部件的生產工作（如C919機翼、尾翼、機身；AG600的機頭、機身、機翼、起落架等零部件），公司零部件業(yè)務板塊有望直接受益于大飛機訂單持續(xù)落地。
現有民機產品在手訂單充足，加大投入保障新機研發(fā)進度
截至2017年6月，C919已獲得在手訂單600架，ARJ21訂單數量超過400架，AG600意向訂單數量也已達到17架。公司2016年交付新舟系列飛機1架，新舟60與新舟600產品共獲得國內外訂單343架（包括意向訂單183架）。其中：國外簽訂135架（含意向訂單61架），交付57架；國內簽訂208架（含意向訂單122架），交付51架。報告期內，公司加大對新舟700型飛機的研制支出以保障研發(fā)進度，該機型預計將于2018年進入市場。新舟700飛機的利潤水平將超過新舟系列現有機型，有望直接提升公司民機業(yè)務盈利水平，C919、AG600大飛機零部件產品也將成為公司未來業(yè)績增量。
盈利預測與投資評級：軍民需求驅動業(yè)績穩(wěn)增，維持買入評級
公司作為運20等軍用大飛機的唯一生產商，C919、AG600等民用大飛機的主要零部件供應商，將直接受益于戰(zhàn)略空軍建設提速與民機國產化快速推進。我們預計公司2017年至2019年的歸母凈利潤分別為4.64億元、5.60億元、7.19億元，同比增長分別為12.25%、20.74%、28.49%，相應17年至19年EPS分別為0.17元、0.20元、0.26元，對應當前收盤價PE分別為109倍、90倍、70倍。考慮到公司未來較高的成長性與較大的發(fā)展空間，維持買入評級。
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