>> 招商證券-興業(yè)證券（601377）自營業(yè)績強悍，全年業(yè)績增長確定-171031
| 上傳日期： |
2017/10/31 |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
鄭積沙 |
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截至9 月底，公司歸母凈資產(chǎn)332 億，較去年底上升4.89%。前三季度業(yè)績基本符合預(yù)期。
點評：
1、三季報業(yè)績表現(xiàn)弱于半年報歸因分析
三季度單季跑輸去年同期，累計業(yè)績較半年度有一定程度回落主要原因是：（1）去年三季度投行凈收入高基數(shù)；（2）應(yīng)付債券增加至利息凈收入減少；（3）因計提孖展業(yè)務(wù)減值準備導(dǎo)致資產(chǎn)減值損失增加（3Q17 0.5 億；1-9 月1.6 億）由于去年四季度計提了欣泰賠付2.5 億營業(yè)外支出，導(dǎo)致當(dāng)季歸母凈利潤僅150萬元。在當(dāng)前市場穩(wěn)中向好的情況下，公司全年業(yè)績實現(xiàn)雙位數(shù)增長幾無懸念。
2、投資業(yè)績靚麗
1-9 月公司投資收益24 億元，同比+84%，年化收益率+5.71%；營收占比接近39%。無論是同比增幅還是收益率都遠超同業(yè)。公司投資業(yè)績靚麗一方面與公司堅持價值投資的風(fēng)格有關(guān)，另一方面預(yù)計與IFRS 9 實施在即公司釋放了部分底蘊有關(guān)。
3、服務(wù)中介業(yè)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)定
1-9 月，經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入10.93 億元，同比-12%，較半年度繼續(xù)改善，且好于行業(yè)平均。前三季度，公司股基交易量市場份額1.47%，較上年提升0.11 個百分點；傭金率4.08%，較半年度略有下降。公司加快向財富管理轉(zhuǎn)型，重視產(chǎn)品業(yè)務(wù)發(fā)展。因投資者適當(dāng)性管理新政對產(chǎn)品代銷短期有一定影響，上半年代銷金融產(chǎn)品收入0.43 億元，同比-31.68%。
1-9 月，投行業(yè)務(wù)凈收入9.58 億元，同比-14%，較半年度有所下降，但好于行業(yè)平均。主要由于去年三季度公司投行收入高基數(shù)所致。前三季度，股權(quán)承銷規(guī)模291.2 億，已經(jīng)超越去年全年規(guī)模近90 億，實屬難得。其中，IPO 家數(shù)13 家，規(guī)模37.78 億，家數(shù)與規(guī)模排名分列第11 和第14。再融資規(guī)模203 億，殺入行業(yè)前十，位居第七。債券承銷規(guī)模527 億，位居行業(yè)第16；其中公司債承銷規(guī)模227 億，位居行業(yè)第10，在市場不利的局面下彰顯實力。
1-9 月，資管業(yè)務(wù)收入3.02 億元，同比-22%，較半年度-44%明顯好轉(zhuǎn)。在市場不利的環(huán)境下，積極發(fā)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。同時，興全基金發(fā)展良好。預(yù)計未來資管業(yè)務(wù)收入貢獻將逐步提升。
4、利息凈收入明顯減少預(yù)計與利息支出增加有關(guān)
1-9 月，公司利息凈收入4.12 億元，同比大幅減少43%。預(yù)計主要由于利息支出增加，上半年末公司應(yīng)付債券余額393 億元，較去年末增長超過1 倍。信用業(yè)務(wù)方面，兩融余額131 億（QoQ+17%），市占率1.35%，上升勢頭明顯；買入販售資產(chǎn)規(guī)模364 億元（QoQ+6.7%）。
投資建議：維持強烈推薦評級，看好公司未來走勢：（1）自營投資業(yè)績強悍，疊加去年四季度特殊因素（欣泰賠付）極低基數(shù)，全年雙位數(shù)增長無憂。（2）投行業(yè)務(wù)迅速恢復(fù)，彰顯能力。（3）員工持股計劃進行中，有效激發(fā)積極性。我們預(yù)測公司17 年歸母凈利潤25.88 億元，同比增26.5%；2017-2019EPS0.39 元/0.44 元/0.48 元。維持目標價9.83 元，空間24%，對應(yīng)17 年25XPE，17 年2.0XPB。
風(fēng)險提示：市場交易低迷，政策復(fù)蘇不達預(yù)期，業(yè)績大幅下滑
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