>> 中信證券-民和股份(002234)2017年三季報點評：苗價低迷,Q3繼續(xù)虧損-171030
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2017/11/1 |
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作者： |
盛夏，熊承慧 |
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其中三季度虧損1.07 億元，同比下降212.0%，環(huán)比虧損幅度略有收窄。公司預(yù)計2017 年全年虧損2.8 億元至3.3 億元。業(yè)績表現(xiàn)低于預(yù)期。
虧損主要系雞苗售價低迷。通常三季度是雞價旺季，然而本年度受6 月強制換羽老齡種雞導(dǎo)致9 月雞苗供給增加、及環(huán)保限制養(yǎng)殖補欄的沖擊，三季度雞苗價格仍舊低迷。估計三季度公司銷售雞苗8000 萬羽，單羽虧損0.75 元/羽，虧損幅度較上半年（單羽虧損1.18 元/羽）有所收窄。另外，三季度計提了資產(chǎn)減值損失4306 萬元，也對盈利造成負面影響。
雞價有望逐步爬升，行業(yè)盈利好轉(zhuǎn)或待明年。我們看好商品代雞苗價格自四季度起逐步爬升，主要依據(jù)是父母代在產(chǎn)存欄重歸下滑。截至2017 年10 月15 日，全國父母代在產(chǎn)種雞存欄約2239 萬套，周環(huán)比下滑2.15%，較前期高點（9 月17 日）下滑14.15%，接近6 月底的最低水平。排除掉6 月強制換羽的短期干擾后，父母代在產(chǎn)存欄自4 月起已持續(xù)下滑近半年，與我們前期根據(jù)祖代引種量做出的商品代供給量測算走勢一致。我們測算后預(yù)計商品代雞苗供給將會繼續(xù)下滑至明年一季度?？紤]到12 月份通常是雞價淡季，另外我們草根調(diào)研了解到目前雞肉庫存仍在正常水平之上，因此預(yù)計四季度雞價上漲幅度有限，行業(yè)盈利好轉(zhuǎn)或待明年一季度。
2017 年引種量仍低，行業(yè)產(chǎn)能恢復(fù)尚需時。根據(jù)我們的草根調(diào)研情況分析，截至9 月，我國2017 年的祖代雞更新量約45 萬套，其中國外引種約37 萬套，國內(nèi)生產(chǎn)約8 萬套。受禽流感疫情導(dǎo)致的封關(guān)影響，目前僅有新西蘭一國可對我國供應(yīng)祖代雞，但其極限產(chǎn)能僅1.2 萬套/周，預(yù)計四季度可供種量約6-12 萬套。而國內(nèi)僅益生一家自2016 年下半年起開始投建有曾祖代種雞場，預(yù)計2017 年可供種量約15 萬套。綜合來看，預(yù)計2017 年全年祖代種雞更新量約58-64 萬套，低于國內(nèi)正常生產(chǎn)所需的80-100 萬套水平。考慮到我國的祖代雞更新量在2015 年和2016 年均低于正常值，預(yù)計行業(yè)產(chǎn)能恢復(fù)最早要到2019 年，預(yù)計雞價在2018、2019 年均有望高位運行。
風(fēng)險提示。雞價上漲不達預(yù)期，疫情，食品安全事件。
盈利預(yù)測及估值。由于公司近年來養(yǎng)殖規(guī)模較為穩(wěn)定，且商品代雞苗為其主要的盈利來源，因此其業(yè)績主要受商品代雞苗價格波動影響。由于2017 年前三季度雞價低迷超出預(yù)期，將拖累全年業(yè)績，同時考慮到價格兌現(xiàn)的節(jié)奏，我們下調(diào)公司2017/2018/2019 年EPS 預(yù)測至-0.98/0.99/1.34 元（原為0.81/1.45/1.71 元）?？紤]到養(yǎng)殖行業(yè)的價格波動具有周期性的特點，目前雞價已經(jīng)觸底、利空釋放已盡，且深度虧損有望帶來價格上漲的彈性空間，因此我們對2018 年給予20 倍PE，下調(diào)目標(biāo)價至19.8 元，仍然維持“買入”評級。
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