>> 中信證券-雷科防務(wù)(002413)2017年三季報點(diǎn)評：業(yè)績符合預(yù)期,內(nèi)生外延雙輪驅(qū)動-171031
| 上傳日期： |
2017/11/1 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
高嵩 |
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其中第三季度當(dāng)季實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.57 億元（同比+22.85%），歸母凈利潤0.26 億元（同比+.24.28%），業(yè)績符合預(yù)期。內(nèi)生方面主營業(yè)務(wù)增長以及外延方面奇維科技、博海創(chuàng)業(yè)并表是公司收入增長的主要原因，但母公司仍處于轉(zhuǎn)型期，報告期內(nèi)子公司雷達(dá)技術(shù)研究院研發(fā)項(xiàng)目全面投入，導(dǎo)致管理費(fèi)用增幅較大，造成凈利潤增速不及收入增速。
預(yù)研/在研項(xiàng)目成果豐碩，軍工電子信息業(yè)務(wù)前景看好。公司以旗下理工雷科、愛科特、奇維科技三大子公司為主體，圍繞軍工電子信息主業(yè)進(jìn)行研發(fā)生產(chǎn)。去年以來，共計(jì)取得接近20 項(xiàng)“十三五”預(yù)研項(xiàng)目，預(yù)研經(jīng)費(fèi)較高，有力支撐公司發(fā)展。目前公司研究生產(chǎn)成果豐碩，主要包括：先進(jìn)新體制雷達(dá)整機(jī)、自主可控北斗基帶處理技術(shù)、復(fù)雜電磁環(huán)境評估測試產(chǎn)品、嵌入式實(shí)時信息處理產(chǎn)品等先進(jìn)技術(shù)裝備。上半年除毫米波雷達(dá)收入下滑34%外，其他業(yè)務(wù)增長較快，北斗導(dǎo)航接收機(jī)、電磁環(huán)境測試評估、嵌入式信息處理業(yè)務(wù)收入增速分別為69%、29%、44%。預(yù)計(jì)隨著軍隊(duì)信息化建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，公司業(yè)務(wù)有望繼續(xù)高速增長。
外延并購?fù)晟撇季?，后續(xù)資本運(yùn)作仍可期。前期公司先后并購理工雷科、成都愛科特和西安奇維科技，預(yù)計(jì)三家子公司今年均能完成業(yè)績承諾，業(yè)務(wù)整合進(jìn)展順利。上半年全資子公司理工雷科以1.28 億元完成收購雷達(dá)零部件標(biāo)的博海創(chuàng)業(yè)51.16%股權(quán)，對手方承諾17/18/19 年凈利潤不低于0.16/0.21/0.26 億元。博海創(chuàng)業(yè)與公司主業(yè)構(gòu)成良好協(xié)同，有望進(jìn)一步增厚公司業(yè)績。預(yù)計(jì)公司將繼續(xù)外延式發(fā)展，將產(chǎn)業(yè)鏈向上下游延伸，深化產(chǎn)業(yè)布局的同時增強(qiáng)子公司之間的協(xié)同效應(yīng)，融合技術(shù)推出更高層級的產(chǎn)品，進(jìn)一步增強(qiáng)公司盈利能力。
股權(quán)激勵授予完成，有效提升公司發(fā)展活力。目前員工中，技術(shù)人員占比66.2%，本科及以上占比79%。為了提升公司凝聚力，增強(qiáng)員工事業(yè)心，公司計(jì)劃開展股權(quán)激勵，計(jì)劃面向公司（含子公司）的中高層管理人員、核心技術(shù)及業(yè)務(wù)人員，不包括公司董監(jiān)高，共計(jì)383 人，涉及公司股份1000萬股，授予價格為6.04 元/股，三次解鎖條件分別為以2016 年凈利潤為基數(shù)， 2017/18/19 凈利潤增長20%/30%/40% ， 三次解鎖額度上限為40%/30%/30%。截止7 月13 日，股權(quán)激勵授予已經(jīng)完成。本次股權(quán)激勵或?qū)⒂行ЬS護(hù)公司的人才技術(shù)優(yōu)勢，進(jìn)一步增強(qiáng)公司發(fā)展活力于核心競爭力。
風(fēng)險因素。大股東大規(guī)模減持的風(fēng)險，收購標(biāo)的業(yè)績承諾不達(dá)預(yù)期，外延并購進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。
盈利預(yù)測、估值及投資評級?？紤]到公司處于轉(zhuǎn)型期，研發(fā)項(xiàng)目投入較大，管理費(fèi)用大幅增加，利潤難以較快釋放，我們下調(diào)公司2017/18/19 年EPS預(yù)測至0.11/0.17/0.24 元（原預(yù)測分別為0.15/0.19/0.27 元）。當(dāng)前股價10.94 元，對應(yīng)2017/18/19 年P(guān)E 分別為98/63/45 倍?？紤]到公司在軍工信息化領(lǐng)域的發(fā)展與持續(xù)轉(zhuǎn)型的決心、相關(guān)業(yè)務(wù)快速發(fā)展，以及強(qiáng)烈外延預(yù)期，維持公司“買入”評級，目標(biāo)價14 元。
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