>> 華泰證券-興業(yè)礦業(yè)(000426)內蒙古礦業(yè)巨頭，優(yōu)質資源步入盈利期-171103
| 上傳日期： |
2017/11/5 |
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pdf |
來源： |
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作者： |
李斌 |
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至2017 年，公司擁有國內以銀、錫為主最大的多金屬礦山，16 年底注入的銀漫礦業(yè)17 年已正式投產(chǎn)，預計18-19 年仍將通過技改提升產(chǎn)能；乾金達礦業(yè)等多個礦山建設項目亦在推進中。預計公司18 年凈利潤將繼續(xù)大幅提升，礦山利潤進入釋放期。首次覆蓋給予公司“增持”評級。
多金屬資源儲備豐富，白銀儲量處國內領先地位
儲備優(yōu)質的礦產(chǎn)資源是確保礦業(yè)公司盈利能力的最大保障，也是礦業(yè)公司的核心競爭力。通過2016 年銀漫礦業(yè)和白旗乾金達礦業(yè)的注入，公司一舉成為國內白銀龍頭企業(yè)。截止2016 年，公司保有礦產(chǎn)儲量中，白銀超過1 萬噸，鋅約270 萬噸，鉛約64 萬噸，錫約22.3 萬噸，鎳約為32.8萬噸。公司礦山資源中具備多種伴生小金屬，如鈷、鉑、金等，資源品類豐富。公司所處內蒙古地區(qū)資源豐富，具備找探礦的區(qū)位優(yōu)勢。
新建及復產(chǎn)礦山陸續(xù)投產(chǎn)，金屬產(chǎn)能提升增厚業(yè)績
隨著礦山建設的推進，公司產(chǎn)能有望于17-19 年逐步釋放。17 年8 月銀漫礦業(yè)采礦正式投產(chǎn)；公司乾金達礦業(yè)正在建設中，榮邦礦業(yè)、唐河時代等子公司已獲取采礦證，復產(chǎn)陸續(xù)推進中。預計公司18 年鉛鋅銅銀錫金屬產(chǎn)能分別為0.9 萬噸、10.16 萬噸、0.5 萬噸、234 噸、0.75 萬噸，較17 年相比銅錫產(chǎn)能增加約一倍，白銀、鋅產(chǎn)能也大幅提升。自17 年起，公司新增多種精礦產(chǎn)品，若采選成本穩(wěn)定，伴生金屬的產(chǎn)銷將增厚公司盈利。
銀漫礦業(yè)銅錫系統(tǒng)改造中，生產(chǎn)效率有望進一步提升
公司子公司銀漫礦業(yè)現(xiàn)有鉛鋅和銅錫兩種礦山采選系統(tǒng)，年處理礦石產(chǎn)能165 萬噸。根據(jù)恩菲設計院的建議，銀漫礦業(yè)擬通過增加重選搖床方式將鉛鋅系統(tǒng)也改造成銅錫系統(tǒng)，即主要金屬品種鉛、鋅、銀、銅、錫均擴產(chǎn)到165 萬噸/年的采選產(chǎn)能，技改完成后，銀、銅、錫金屬年產(chǎn)能可分別增至210 噸、5000 噸及7500 噸；新系統(tǒng)預計將于2018 年2 月投入使用，完全達產(chǎn)后，銀漫礦業(yè)的采選效率預計將大幅提升。
收購資產(chǎn)利潤進入釋放期，首次覆蓋給予公司“增持”評級
公司銀漫礦山投產(chǎn)，產(chǎn)能與盈利預計大幅提升；假設鋅銀等金屬價格17-19年保持穩(wěn)定，銀漫礦業(yè)產(chǎn)能按照技改項目規(guī)劃順利釋放，暫不考慮其他礦山復產(chǎn)及新投產(chǎn)。預計17-19 年公司營收分別為21.83、35.53、48.72 億元，歸屬于母公司股東的凈利潤分別為6.09、13.67、18.43 億元，對應當前股價的PE 為34 倍、15 倍和11 倍。參考可比公司估值水平，給予公司18 年PE18-20 倍，對應市值區(qū)間為246-273 億元，對應目標價13.14-14.60元，首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示：鋅銀等金屬價格下跌；項目進度不及預期；礦石品位低于預期。
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