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公司小客戶有一定流失，大客戶基于對質(zhì)量、售后等服務(wù)的要求，粘性較高。對此，公司通過主動降價(jià)維持市場份額。此外，公司積極進(jìn)行業(yè)務(wù)拓展，一方面積極開拓三四線城市、中西部市場，另一方面積極尋找歐美替代產(chǎn)品，降低恒天然模式轉(zhuǎn)變對公司的影響。全年來看，公司售價(jià)下降，銷量仍有提升，收入有望與去年持平。長期來看，恒天然渠道放開對公司影響仍在，毛利率預(yù)計(jì)將繼續(xù)承壓。
    工業(yè)巧克力業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)2019 年放量。2016 年8 月，公司通過并購杭州天舜進(jìn)軍工業(yè)巧克力制造領(lǐng)域，杭州天舜為國內(nèi)規(guī)模較大的工巧生產(chǎn)企業(yè)。公司目前在杭州擁有1 萬噸產(chǎn)能、印尼5000 噸產(chǎn)能，未來計(jì)劃在上海繼續(xù)擴(kuò)大產(chǎn)能，預(yù)計(jì)將于2019 年完工投產(chǎn)。工業(yè)巧克力業(yè)務(wù)與公司原有業(yè)務(wù)形成一定協(xié)同，充分利用了公司優(yōu)質(zhì)的客戶資源，發(fā)揮規(guī)模優(yōu)勢，是公司向配料制造端的延伸。
    國內(nèi)香精香料行業(yè)增速放緩，公司業(yè)務(wù)較為穩(wěn)定。香精香料業(yè)務(wù)國內(nèi)發(fā)展穩(wěn)定，預(yù)計(jì)未來年增速將維持在5%左右。公司香精香料以食品用香精香料為主，客戶穩(wěn)定粘性高，業(yè)務(wù)增長穩(wěn)定。
    盈利預(yù)測和投資評級：下調(diào)至中性評級。我們預(yù)測2017/18/19 年EPS分別為0.50/0.52/0.57 元，對應(yīng)2017/18/19 年P(guān)E 為24/23/21 倍。公司為客戶提供“食用香精+食品配料”一站式服務(wù)，業(yè)務(wù)協(xié)同用戶粘性高；恒天然渠道放開對公司影響中長期仍在，毛利率預(yù)計(jì)將繼續(xù)承壓，下調(diào)公司至“中性”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全問題；行業(yè)競爭激烈；工巧業(yè)務(wù)開展不及預(yù)期；