>> 中信證券-視源股份(002841)2017年業(yè)績預告點評：收入增長強勁,費用投入-鎖匯因素致短期業(yè)績承壓-180209
| 上傳日期： |
2018/2/9 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
姜婭 |
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此報告為加密報告 |
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1）TV板卡業(yè)務保持穩(wěn)健增長，2017年前三季度TV板卡增速較上年同期增長5.85%，智能板卡占比的提高（2017年銷量占比超過20%，預計2018年可以達到30%）。交互智能平板業(yè)務中，教育市場保持快增，我們預計全年增速達50%；"MAXHUB"在會議平板開拓繼續(xù)推進，有望持續(xù)放量。
2）公司2017年開拓會議平板及白電板卡新業(yè)務，致使階段性費用投入提高，影響短期盈利能力。我們認為這是公司對長遠發(fā)展的儲能，業(yè)務線拓展及市場打開帶來的收入高速增長將消化短期費用影響、重回高增長通道。
3）今年人民幣匯率走勢較上年大幅反轉，公司鎖匯周期較長且未留足反向操作敞口，致使公允價值損失。2017年前三季度鎖匯導致的公允價值變動損益達-1.04億元，我們預計全年約-1.2億元，而去年同期為7005.40萬元，是本年度歸母凈利潤下滑的主要原因之一。預計2018年匯率變化對公司財務影響將趨于和緩。
我們長期看好視源股份的觀點不變：
1、A股為數(shù)不多的科技型公司。公司是A股為數(shù)不多的科技型公司，產(chǎn)品具備全球競 爭能力。主要體現(xiàn)在：1）科技型的人才隊伍，目前公司員工約2700人，其中技術人才占公司員工總數(shù)約63%，高于騰訊、阿里和百度。2）專利申請排名廣州第一。2016年公司專利申請量達1149件，其中發(fā)明專利占比超50%，是廣州首家專利年申請量"破千"的企業(yè)。3）2016年公司研發(fā)投入3.16億，占收入3.84%，超凈利潤的50%。2017年國內消費龍頭獲得全球視角下的重新定價，2018年公司作為A股為數(shù)不多的典型科技企業(yè)，有望獲得全球資本的青睞。
2、充分的分享機制和嚴謹?shù)钠髽I(yè)文化。1）公司創(chuàng)始人孫永輝目前是公司第三大股東，股份稀釋給黃正聰（社招）、王毅然（校招）等骨干員工，目前公司近30%員工持股。2）減持工程師文化，堅持零應收賬款，堅持謹慎的財務政策（研發(fā)投入全部費用化），造就高周轉率、高ROE的突出財務表現(xiàn)。
3、2017年處于切換賽道的一年，2018年多項業(yè)務將進入收獲期：公司成立11年來始終處于高增長，2011-2016年營收CAGR 48.0%，凈利潤CAGR 70.0%（扣非約60%）。2017年增速明顯換擋。展望2018年，三大業(yè)務板塊中：TV板卡業(yè)務已進入平穩(wěn)階段；教育交互智能平板業(yè)務增速仍將保持較快增長；會議交互智能平板則迅速崛起。公司業(yè)務已發(fā)生許多變化，超預期潛力巨大：
1）白電板卡業(yè)務從0起步有望放量；2）教育板塊多項新產(chǎn)品投入銷售，由硬件廠商轉型為軟硬結合的智慧教育服務商；3）會議板塊應用場景日益豐富；4）汽車、醫(yī)療等孵化業(yè)務具備潛力。
風險提示：新業(yè)務拓展不及預期；原材料成本上漲；匯率大幅波動的風險等。
盈利預測。2017年階段性費用投入和鎖匯因素導致的公允價值變動損失超預期，歸母凈利潤7.06億；2018年投入回歸有序節(jié)奏，利潤料與收入匹配，我們預計公司2018年凈利潤10億元左右，當前股價對應2018年僅25倍，預期扣非利潤增速超30%。維持2017-2019年EPS預測2.02/2.75/3.69元，維持"買入"評級。建議把握住難得的回調機遇，積極加倉配置！
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