>> 華金證券-視源股份（002841）終端需求放緩抑制公司半年業(yè)績，交互智能平板推動未來成長預(yù)期-170822
| 上傳日期： |
2017/8/24 |
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作者： |
蔡景彥 |
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點(diǎn)評：
下游需求放緩抑制公司收入增長，交互智能平板成為亮點(diǎn)：2017 年上半年公司銷售收入規(guī)模受到全球彩電市場出貨總量同比下降的影響而放緩至10.1%的增長，其中作為主要收入來源的液晶顯示主控板卡同比下滑3.4%。值得關(guān)注的是，作為公司2016 年以來重點(diǎn)推進(jìn)的新產(chǎn)品智能交互平板在上半年的銷售收入同比大幅度上升28.0%，不僅在教育領(lǐng)域繼續(xù)維持較高的市場份額，同時在會議交互領(lǐng)域也有了訂單的有效增量。未來，上述兩個行業(yè)在國家政策和市場需求進(jìn)一步推動的狀況下，公司的業(yè)績有望獲得新的增長空間。
毛利率保持穩(wěn)健，研發(fā)投入影響凈利潤水平：公司上半年整體毛利率同比上升1.3個百分點(diǎn)，主要是由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化所致。細(xì)分產(chǎn)品方面看，智能交互平板產(chǎn)品盡管毛利率同比下降了0.5 個百分點(diǎn)為29.9%，而液晶顯示控制辦卡則同比微升0.1 個百分點(diǎn)為15.2%。在收入增速放緩的情況下，公司仍然保持了在研發(fā)投入方面的支出，研發(fā)費(fèi)用上半年同比大幅度上升47.3%，使得費(fèi)用率水平同比增加1.6 個百分點(diǎn)達(dá)到了12.5%，導(dǎo)致了凈利潤同比出現(xiàn)了下滑。
前三季度業(yè)績維持增長，研發(fā)投入助力公司中長期發(fā)展：公司前三季度的歸屬上市公司股東凈利潤同比變動為0%~20%，維持正增長預(yù)期，存在匯率波動的風(fēng)險。為應(yīng)對匯率波動，公司也在積極進(jìn)行外匯管理的工作，消除風(fēng)險。從產(chǎn)品層面看，公司進(jìn)一步加大在會議市場的投入，持續(xù)推進(jìn)“MAXHUB”會議平板的業(yè)務(wù)開拓工作，而液晶顯示板卡業(yè)務(wù)則有望隨著下游終端市場庫存降低后逐步進(jìn)入復(fù)蘇階段，因此兩大業(yè)務(wù)主線均有值得期待的預(yù)期，而研發(fā)投入和新業(yè)務(wù)拓展則對于長遠(yuǎn)發(fā)展起到積極影響。
投資建議：我們公司預(yù)測2017 年至2019 年每股收益分別為2.33、2.85 和3.26元。凈資產(chǎn)收益率分別為34.8%、32.3%和28.9%，給予增持-A 建議，6 個月目標(biāo)價為81.60 元，相當(dāng)于2017 年至2019 年35.0、28.6 和25.0 倍的動態(tài)市盈率。
風(fēng)險提示：下游液晶顯示器需求不及預(yù)期；交互智能平板業(yè)務(wù)市場開拓不及預(yù)期；
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