>> 西南證券-視源股份（002841）業(yè)績穩(wěn)定增長，股票激勵上下齊心-170821
| 上傳日期： |
2017/8/22 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
朱蕓 |
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2017 年上半年， 公司營業(yè)收入和凈利潤同比增速有所下滑，主要由全球彩電市場需求小幅下滑、主要原材料價格持續(xù)上漲及人民幣匯率大幅波動所致。報告期內(nèi)，公司加大對新業(yè)務和技術研發(fā)的投入，銷售、管理費用較去年同期增加1.2 億元，同比增長33.2%，引起期間費用率提升1.56pp。同時，外匯遠期合約產(chǎn)生8826 萬元虧損，對當期業(yè)績造成一定影響。
全球第一的液晶顯示主板板卡供應商。公司是全球領先的液晶顯示主控板卡供應商，市占率達28.95%。近年，全球液晶電視出貨量穩(wěn)定，產(chǎn)品結構向智能電視傾斜，帶動公司液晶顯示主控板卡業(yè)務快速增長，2011-2016 年營業(yè)收入復合增速達到35.6%。2017 年上半年，受全球彩電市場出貨量下降和下游客戶庫存較高影響，公司液晶顯示主控板卡業(yè)務同比下降3.4%。
政策推動市場需求，“教育+會議”雙管齊下。公司以液晶顯示主控技術為基礎，自研開發(fā)了“希沃”、“CVTOUCH”等交互智能平板品牌，廣泛應用于教育、會議、媒體等領域。2017 年上半年，公司交互智能平板業(yè)務實現(xiàn)13.6 億元，同比增加28%，營收占比達到36.4%，已逐步發(fā)展成為公司重要業(yè)務構成。
政策帶動下市場需求強勁：國家教育信息化戰(zhàn)略的持續(xù)推進顯著刺激IWB 市場需求，2016 年教育IWB 市場規(guī)模達135 億元，其中交互智能平板市場份額持續(xù)增長。在下游需求的帶動下，公司交互智能平板業(yè)務發(fā)展迅速，2011-2016年年均復合增長129%。
“希沃”：教育市場占有率第一：公司自主品牌“希沃”在全國有26 個辦事處，營銷網(wǎng)絡體系相對完善，國內(nèi)教育市場占有率高達30.9%，在原材料采購和產(chǎn)品銷售方面擁有顯著規(guī)模優(yōu)勢。
持續(xù)加大會議領域投入：隨著國家精簡會議精神不斷落實、產(chǎn)品滲透率逐步提升，視頻會議市場規(guī)模將實現(xiàn)穩(wěn)步增長，預計2018 年市場規(guī)模將達4.9 億美元。在會議應用領域，公司擁有“CVTOUCH”和“MAXHUB”品牌布局，與同類產(chǎn)品相比性價比較高。尤其是新推出的“MAXHUB”擁有高中低不同規(guī)格，目標客戶針對性強，覆蓋面更廣，有望成為公司新的明星產(chǎn)品。
限制性股票激勵人心，上下齊心共創(chuàng)未來。報告期內(nèi)，公司向464 名核心管理人員、核心技術人員授予329.5 萬股公司股票，其中首次授予282 萬股，授予價格為47.65 元/股。此次激勵計劃的實施有望充分調(diào)動公司管理人員、核心技術人員的積極性，將股東利益、公司利益和核心團隊利益進行高度綁定，有利于公司戰(zhàn)略的持續(xù)推進。
盈利預測與投資建議。我們預計公司2017-2019 年實現(xiàn)歸母凈利潤8.6 億元、11.6 億元和15.7 億元，未來三年復合增速保持28.3%，對應EPS 分別為2.11元、2.87 元、3.86 元，公司液晶顯示主板板卡和交互智能平板業(yè)務龍頭地位十分明確，規(guī)模效應顯著，給予公司2017 年40 倍估值，對應目標價84.4 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：行業(yè)政策的變動風險，市場競爭加劇的風險，業(yè)務拓展或不及預期的風險。
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