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    投資要點：
    上調(diào)目標價，重申“增持”評級。2017 年市場習(xí)慣的股息率定價法并不能代表公司全部價值。未來三年，再投資的緊迫性加劇，粵高速A 優(yōu)秀的再投資能力有望被市場重新定價。根據(jù)公司已公告的經(jīng)營情況，我們小幅上調(diào)公司2017-2019 EPS 為 0.72/0.67/0.69 元（此預(yù)測不含再投資，原預(yù)測 0.71/0.65/0.67 元）。但基于更為適合的DCF估值（考慮再投資能力），我們上調(diào)目標價至10.25 元，重申“增持”評級。
    2018 有望成為公路股新一輪估值分化元年。當下公路股的估值處于7 年來最收斂的狀態(tài)，但公路行業(yè)面臨的再投資的緊迫性越來越大。我們認為隨著少數(shù)公司的再投資嘗試，公路股的估值有望迎來新一輪分化。而其中，再投資能力優(yōu)異的公司，在過去被掩蓋的價值將被市場重新發(fā)現(xiàn)。各公路股的回報率差異將被拉大。
    粵高速的再投資能力在行業(yè)中處于龍頭地位。粵高速在治理結(jié)構(gòu)、資本運營理念、人才儲備方面都已處于領(lǐng)先地位。同時，地處珠三角地區(qū)、無改擴建壓力的優(yōu)質(zhì)路產(chǎn)，將產(chǎn)生源源不斷的現(xiàn)金流作為再投資的保障。
    由DDM 到DCF。2016-2017 年，粵高速是高增長、高分紅、高股息的“三高”標的，在DDM 估值體系下，優(yōu)秀的再投資能力未被市場重視。未來三年，粵高速有望成為公路行業(yè)再投資的踐行龍頭。使用DCF 估值體系，假設(shè)自由現(xiàn)金流再投資回報率4%的情況下，公司股權(quán)價值214 億元。
    風(fēng)險因素。再投資時點與力度的難以預(yù)測性；未來三年分紅政策的不確定性將加大股票波動率；大灣區(qū)建設(shè)對廣東省收費政策的影響尚不可知。