>> 中信證券-粵高速(000429)2017年年報點評：凈利大增五成,多元化布局有序推進-180328
| 上傳日期： |
2018/3/28 |
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來源： |
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作者： |
吳彥豐，劉正 |
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公司歸母凈利增速遠高于營收增速主要系：1）母公司合并佛開公司確認未彌補稅務(wù)虧損減少所得稅費用1.93 億元；2）廣佛高速本期內(nèi)折舊計提完畢致路產(chǎn)折舊成本同減1.45億元；3）財務(wù)費用同比減少0.94 億元，降幅27.4%。
受益控股路段周邊限行，路費收入保持較快增長。公司2017 年實現(xiàn)路費收入29.8 億元，同增9.0%，剔除營改增影響，估算公司路費收入增速提高至10.1%。分路段看，受益下半年周邊道路實施貨車限行導(dǎo)致大量貨車改道廣佛高速，2017 年廣佛路實現(xiàn)收入4.3 億元，同增10.6%，增速快于8.7%的車流增長；京珠東高速受周邊國道洪奇瀝大橋封橋部分車輛繞行京珠高速公路廣珠段的有利影響，取得12.9 億元路費收入，收入和車流分別同比增長11.4%/13.0%。
資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化、在手現(xiàn)金充裕，外延擴張做強主業(yè)可期。2017 年公司通過償還有息債務(wù)，負債率較2016 年末下降2.2pcts 至42.78%，資本結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化。帶息負債減少使財務(wù)成本下降27.4%。目前公司在手現(xiàn)金23.6億元，預(yù)計未來幾年資本開支僅有佛開擴建項目，同時經(jīng)營活動現(xiàn)金流持續(xù)增長穩(wěn)?。?017 年經(jīng)營凈現(xiàn)金流22 億元，同增14.1%），未來不排除公司通過外延并購或進一步增持參股路段股權(quán)等方式做強主業(yè)，開拓新的盈利增長點。
股權(quán)投資和土地開發(fā)穩(wěn)步推進，1+4 產(chǎn)業(yè)布局初具雛形。2017 年公司持續(xù)布局高速沿線資源開發(fā)、智慧交通、金融及投資等行業(yè)，“1+4”產(chǎn)業(yè)布局已具雛形。公司通過成立專業(yè)開發(fā)公司挖掘和盤活系統(tǒng)內(nèi)土地等商業(yè)資源。在智慧交通方面，公司自主研發(fā)的“藍色通道”項目進展順利，正在進行功能測試。金融方面，公司8 億元參與國元證券定增正式完成，成立粵高資本搭建股權(quán)投資平臺。
風(fēng)險提示。1.收費公路政策發(fā)生重大變化；2.轉(zhuǎn)型進度緩慢。
盈利預(yù)測及估值。考慮到公司主業(yè)盈利穩(wěn)步增長，現(xiàn)金流充裕，資本運作空間較大，1+4 產(chǎn)業(yè)布局持續(xù)推進，利潤空間有望進一步打開。我們微調(diào)公司2018~2020 年EPS 預(yù)測至0.70/0.70/0.78 元（原預(yù)測2018/19 年為0.68/0.76 元，2020 年為新增預(yù)測），預(yù)計按照70%分紅率對應(yīng)當前股價股息率為6.3%，高股息高分紅配置價值突出，維持“增持”評級。
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