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    評(píng)論：
    1、 業(yè)績(jī)略低預(yù)期，渠道端庫(kù)存健康
    進(jìn)口車行業(yè)17 年受補(bǔ)庫(kù)存刺激表現(xiàn)較好，實(shí)現(xiàn)121.6 萬(wàn)輛進(jìn)口（+16.8%），其中平行進(jìn)口汽車17.2 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)29.8%，占進(jìn)口總量的14.2%。展望2018年，我們認(rèn)為進(jìn)口車市場(chǎng)庫(kù)存合理，受益關(guān)稅降低政策銷量向上是大概率事件。公司表現(xiàn)弱于行業(yè)主要系進(jìn)口大頭的福特一款車型進(jìn)口量有所影響；同時(shí)公司參股公司國(guó)機(jī)智駿權(quán)益法下虧損2657 萬(wàn)。但向后看，股權(quán)激勵(lì)業(yè)已完成，關(guān)稅下降預(yù)期強(qiáng)烈，公司有望受益進(jìn)口車行業(yè)的變化向上發(fā)展。
    2、股權(quán)激勵(lì)落地，現(xiàn)階段倒掛
    方案細(xì)則：覆蓋范圍大，價(jià)格倒掛。公司擬授予990 萬(wàn)份股票期權(quán)（約占總股本0.96%），行權(quán)價(jià)格為10.54 元（市價(jià)9.2 元），其中85%期權(quán)將授予給178位中高層管理人員，自授予日起滿 24 個(gè)月后，激勵(lì)對(duì)象應(yīng)在未來(lái) 36 個(gè)月內(nèi)分三期行權(quán)。
    考核指標(biāo)較保守，增長(zhǎng)穩(wěn)健。公司行權(quán)標(biāo)準(zhǔn)為19-21 年歸母凈利潤(rùn)年復(fù)合增長(zhǎng)率不低于10%、加權(quán)ROE 不低于8%（公司15、16 年為9.1%、10.1%），且兩項(xiàng)指標(biāo)均不低于24 家對(duì)標(biāo)企業(yè)的 75 分位值水平（16 年分別為17.81%、8.38%）；除此之外還需完成國(guó)機(jī)集團(tuán)下達(dá)的EVA 指標(biāo)。
    3、公司的四個(gè)看點(diǎn)：進(jìn)口車服務(wù)龍頭的戰(zhàn)略發(fā)展
    邏輯一：作為進(jìn)口車服務(wù)龍頭，深度受益關(guān)稅政策，縱向一體化筑高護(hù)城河
    17 年我國(guó)汽車進(jìn)口量達(dá)121.6 萬(wàn)輛（+16.8%），伴隨行業(yè)基本面向好，業(yè)績(jī)拐點(diǎn)已確立，平行進(jìn)口、融資租賃釋放業(yè)績(jī)彈性；同時(shí)，困擾市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)因素業(yè)已消除，美元貸款全部還清、財(cái)務(wù)成本優(yōu)化明顯、庫(kù)存健康，疊加關(guān)稅政策長(zhǎng)期催化，行業(yè)健康成長(zhǎng)。
    邏輯二：進(jìn)口車板塊趨勢(shì)穩(wěn)定，未來(lái)公司看點(diǎn)在于新車型導(dǎo)入及平行進(jìn)口總對(duì)總上量
    17 年公司新增保時(shí)捷、林肯、賓利等增值服務(wù)項(xiàng)目，毛利率低的資金融通項(xiàng)目占比逐漸降低，盈利能力顯著提升；同時(shí)新增平行進(jìn)口業(yè)務(wù)，打造總對(duì)總顛覆性新模式，單車毛利率10%-20%，中長(zhǎng)期目標(biāo)10%-20%市場(chǎng)份額。
    邏輯三：汽車零售方面，公司定位豪華車銷售，受益行業(yè)回暖盈利能力顯著增強(qiáng)，未來(lái)擴(kuò)張可期
    公司定位豪華車銷售，行業(yè)回暖疊加公司內(nèi)部精細(xì)化管理，17 年盈利改善明顯；行業(yè)并購(gòu)整合大趨勢(shì)不變，未來(lái)零售板塊目標(biāo)達(dá)到中型經(jīng)銷商規(guī)模。
    邏輯四：融資租賃新業(yè)務(wù)方面，融資成本極具優(yōu)勢(shì)，背靠國(guó)機(jī)集團(tuán)引爆未來(lái)增長(zhǎng)
    公司背靠國(guó)機(jī)集團(tuán)，擁有435 億銀行信用授信額度，平均資金成本較低。17 年在集團(tuán)兄弟合作基礎(chǔ)上，大力拓展汽車金融服務(wù)，我們預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)約5000 萬(wàn)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：進(jìn)口車關(guān)稅下調(diào)不及預(yù)期