>> 東吳證券-國機(jī)汽車（600335）戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，開啟科工貿(mào)金一體化新篇章-170630
| 上傳日期： |
2017/7/2 |
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作者： |
高登 |
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公司服務(wù)的品牌包括克萊斯勒、大眾、捷豹路虎、通用、福特、特斯拉、保時捷、林肯等。近年來公司向零售、后市場、融資租賃等領(lǐng)域持續(xù)擴(kuò)張，構(gòu)建“批發(fā)+零售”業(yè)務(wù)模式，優(yōu)化收入結(jié)構(gòu)，著力于打造多元化的汽車綜合服務(wù)平臺。2016年公司實現(xiàn)營業(yè)收入506億（同比-21.2%），降幅較2015年有所收窄；實現(xiàn)凈利潤6.1億（同比+27.7%），盈利能力顯著提升。
進(jìn)口車市場回暖+龍頭地位穩(wěn)固，公司主營業(yè)務(wù)收入拐點確立。進(jìn)口車市場迎來觸底回升。過去幾年市場規(guī)模高速增長，導(dǎo)致供大于求，庫存壓力不斷上升，庫存深度在2015年到達(dá)最高位，形成供需雙降局面。受到去庫存、購置稅減半優(yōu)惠等政策利好，進(jìn)口汽車產(chǎn)銷量于2016年底企穩(wěn)回升，公司主營業(yè)務(wù)迎來收入拐點，開啟上升通道。公司龍頭地位穩(wěn)固，批售進(jìn)口汽車的市場占有率不斷提升，從2006年的2.5%增長到2014的22%。同時，零售及后市場等較高毛利業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)。
新管理層提出戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，公司向科工貿(mào)金四位一體的產(chǎn)銷實業(yè)集團(tuán)目標(biāo)邁進(jìn)。1）工業(yè)：與國機(jī)集團(tuán)旗下其他子公司合資設(shè)立新能源汽車公司國機(jī)智駿，布局新能源制造產(chǎn)業(yè)鏈。新公司已完成團(tuán)隊組建，享有政策補(bǔ)貼，力爭通過3-5年實現(xiàn)年產(chǎn)10萬輛新能源乘用車的產(chǎn)能，最終達(dá)到年產(chǎn)30萬輛新能源乘用車。2）貿(mào)易：維持進(jìn)口車服務(wù)龍頭地位，不斷開發(fā)增量客戶。服務(wù)模式推陳出新，打造總對總平行進(jìn)口新業(yè)務(wù)模式。3）金融：發(fā)展融資租賃業(yè)務(wù)，搶占汽車金融市場先機(jī)。2016年定增項目中5億元募集資金將投入租賃中高端消費(fèi)市場，公司有望享受消費(fèi)升級紅利增厚業(yè)績。
作為國機(jī)集團(tuán)唯一的汽車行業(yè)資本運(yùn)作平臺，公司近年來在集團(tuán)內(nèi)不斷吸納優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，同時開展對外投資。公司控股股東國機(jī)集團(tuán)是隸屬于國資委的世界500強(qiáng)央企，擁有40家全資及控股子公司，9家上市公司，市場遍布全球170多個國家和地區(qū)。作為集團(tuán)下唯一的汽車行業(yè)資本運(yùn)作平臺，按照集團(tuán)資產(chǎn)證券化的戰(zhàn)略目標(biāo)，國機(jī)汽車近年來不斷吸收合并集團(tuán)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，整體實力逐漸增強(qiáng)。
投資建議：預(yù)計公司2017/18/19年EPS分別為0.82/0.97/1.11元（2016年為0.6元）。當(dāng)前股價11.96元，分別對應(yīng)2017/18/19年15/12/11倍PE。由于進(jìn)口車市場回暖，公司主營業(yè)務(wù)收入迎來上升通道，轉(zhuǎn)型目標(biāo)和思路明確，科工貿(mào)金一體化將帶來協(xié)同效應(yīng)，公司收入和利潤有望持續(xù)增長。我們認(rèn)為公司合理估值為2017年20倍PE，首次給予“買入”評級，對應(yīng)目標(biāo)價17元。
風(fēng)險提示：1）進(jìn)口汽車銷量回升幅度低于預(yù)期，庫存壓力持續(xù)上升。2）新能源汽車制造進(jìn)展不順利。3）新業(yè)務(wù)開展低于預(yù)期。
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