>> 中信證券-國機汽車（600335）2017年一季報點評-業(yè)績符合預(yù)期，增速逐季走高-170427
| 上傳日期： |
2017/4/27 |
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pdf |
來源： |
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買入 |
作者： |
陳俊斌 |
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2017Q1 公司凈利潤同比下降主要是由于去年同期高基數(shù)，公司2016 年Q1/Q2/Q3/Q4 凈利潤分別為1.9 億/2.4億/1.1 億/0.8 億元。同時，考慮進口車市場觸底回升，公司一季度末庫存已經(jīng)降至58 億元（2016 年末：78 億元），預(yù)計一季度是公司全年業(yè)績增速低點，后續(xù)將逐季走高。
傳統(tǒng)主業(yè)：消費升級+行業(yè)觸底，進口車銷量轉(zhuǎn)正。2016 年，進口車銷售104 萬輛，同比下降3.4%，增速較2015 年同期大幅改善（2015 年：-24.2%）。
并且2016 年12 月開始，進口車增速轉(zhuǎn)正，12 月單月銷量達8.9 萬輛，同比增長6.1%。2017 年1-2 月，進口車銷量同比增速大幅提升，同比增長41.2%，行業(yè)景氣度提升趨勢確立。受益于消費升級，以及汽車金融滲透率的提升，中國汽車消費者購買進口高價車型的能力提升，預(yù)計2017 年進口車銷量有望轉(zhuǎn)正。
創(chuàng)新業(yè)務(wù)：平行進口、汽車金融、新能源汽車多點開花，積極向集科、工、貿(mào)、金一體的綜合實業(yè)集團轉(zhuǎn)型。公司圍繞汽車全產(chǎn)業(yè)鏈，積極向集科、工、貿(mào)、金一體的綜合實業(yè)集團轉(zhuǎn)型，布局多項創(chuàng)新業(yè)務(wù)。平行進口方面，公司已與捷豹路虎簽訂平行進口服務(wù)協(xié)議，成為首家開展“總對總”平行進口的企業(yè)。此外，下屬公司中進汽貿(mào)（天津）成為天津自貿(mào)區(qū)首批30 家平行進口試點企業(yè)之一。汽車金融方面，公司拓展融資渠道，加速產(chǎn)品多元化，其中匯益融資實施項目20 個，融資規(guī)模超過20 億元。公司已經(jīng)與進口大眾、克萊斯勒、長安汽車、北京現(xiàn)代等開展批售融資業(yè)務(wù)。新能源汽車方面，公司開展分時租賃、高端新能源汽車長租、以及生產(chǎn)制造等業(yè)務(wù)，主動尋求產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級。
國企改革：打造集團汽車板塊唯一的資本運作平臺。公司作為國機集團的核心企業(yè)、以及汽車業(yè)務(wù)板塊唯一的資本運作平臺，是國機集團整體戰(zhàn)略規(guī)劃中的重要組成部分，在中央企業(yè)資源整合布局中具有不可替代的地位，并且承載著國機集團資產(chǎn)證券化戰(zhàn)略目標的使命。2016 年，公司資本運作取得較大進展，完成IPO 以來首次定增（募集資金10.7 億元），并發(fā)行兩期總計20 億元公司債，為后續(xù)資本運作提供了先期經(jīng)驗。
風(fēng)險提示。進口車行業(yè)繼續(xù)大幅下滑；融資租賃、平行進口等新業(yè)務(wù)開拓不達預(yù)期；新能源汽車項目進度不達預(yù)期等。
盈利預(yù)測及估值。維持公司2017/18/19 年EPS 為0.83/1.03/1.25 元（2016年為0.63 元）。當前價13.25 元，分別對應(yīng)2017/18/19 年16/13/11 倍PE。
進口車市場回暖，公司業(yè)績有望逐季走高；平行進口、融資租賃等新興業(yè)務(wù)持續(xù)向好；投資新能源汽車，進行產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型為科、工、貿(mào)、金的綜合實業(yè)集團，有助估值提升；國企改革可期。我們認為，公司合理估值為2017 年25 倍PE，維持“買入”評級，目標價21 元。
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