>> 招商證券-國機(jī)汽車（600335）業(yè)績拐點已現(xiàn)，各板塊趨勢向上-170411
| 上傳日期： |
2017/4/17 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
汪劉勝，唐楠，彭琪 |
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17 年看好公司進(jìn)口車服務(wù)板塊完成新車型導(dǎo)入+平行進(jìn)口上量兩點積極變化貢獻(xiàn)業(yè)績增量；同時在集團(tuán)兄弟企業(yè)合作的基礎(chǔ)上做大做強(qiáng)融資租賃，預(yù)計投放規(guī)模達(dá)到70 億，貢獻(xiàn)超1 億凈利。
維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級。
評論：
1、庫存重回低位+財務(wù)成本優(yōu)化，16 年確立業(yè)績拐點
公司16 年實現(xiàn)營收505.8 億元（-21.16%），歸母凈利潤6.14 億元（+27.72%）；其中Q4 實現(xiàn)凈利0.79 億元，毛利率為11.0%，創(chuàng)造歷史新高，主要受益于進(jìn)口車服務(wù)板塊增值服務(wù)占比提升明顯。公司庫存水平大幅降低，16 年末存貨價值78 億降至歷史最低點，大幅減少資金占用；成功發(fā)行兩期低利率債券募資20 億降低財務(wù)成本，16 年財務(wù)費用為1.99 億，相比15 年減少82.6%。
2、進(jìn)口車市場回暖利好龍頭，看好平行進(jìn)口上量釋放業(yè)績彈性
歷經(jīng)7 個季度深化去庫存調(diào)整后，進(jìn)口車市場自16H2 起持續(xù)回暖，17 年前2月累計進(jìn)口16.1 萬輛，同比增長23.1%。公司進(jìn)口車市場龍頭地位穩(wěn)固，16 年市占率達(dá)到19%，下半年更是新增林肯、保時捷、賓利等優(yōu)質(zhì)客戶，最大程度受益本輪消費升級所帶來的行業(yè)復(fù)蘇。同時公司新增平行進(jìn)口業(yè)務(wù)，積極打造總對總顛覆性新模式，目前已包銷福特集團(tuán)3000-5000 臺。我們看好公司17 年進(jìn)口車服務(wù)板塊完成新車型導(dǎo)入+平行進(jìn)口上量兩點積極變化，業(yè)績彈性充足。
風(fēng)險提示：進(jìn)口車市場復(fù)蘇不及預(yù)期；平行進(jìn)口、融資租賃業(yè)務(wù)不及預(yù)期3、背靠集團(tuán)做大融資租賃，進(jìn)軍新能源培育增長新引擎
不考慮額外風(fēng)險因素，融資租賃本質(zhì)上是“息差”收益。公司背靠國機(jī)集團(tuán)，擁有435億銀行信用授信額度，平均資金成本低于4%，相比其他經(jīng)銷商具有較大優(yōu)勢。17 年在加大集團(tuán)兄弟合作的基礎(chǔ)上，公司計劃總投放規(guī)模達(dá)到70 億，息差以2%保守計算，預(yù)計貢獻(xiàn)超1 億凈利。
同時公司出資3.2 億元聯(lián)合國機(jī)資本、中機(jī)國際、中國電器院等兄弟企業(yè)投資設(shè)立國機(jī)智駿，規(guī)劃產(chǎn)能10 萬輛，最快將于18 年下線。此舉凸顯公司作為集團(tuán)內(nèi)部唯一汽車類資產(chǎn)上市平臺的主體作用，同時由于40%股權(quán)尚未并表，也避免了投產(chǎn)前研發(fā)支出（集團(tuán)層承擔(dān)）對上市公司主體的業(yè)績影響。
4、集團(tuán)核心資本運作平臺，后續(xù)資產(chǎn)注入預(yù)期強(qiáng)烈
截至目前國機(jī)集團(tuán)旗下共有8 家上市公司，公司是汽車板塊唯一資本運作平臺。公司借殼鼎盛天工上市后，近幾年持續(xù)通過資本運作注入中汽進(jìn)出口、中汽凱瑞、國機(jī)豐盛等集團(tuán)旗下優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，業(yè)務(wù)整合以及外延擴(kuò)張趨勢明顯。國機(jī)集團(tuán)十三五期間資產(chǎn)證券化率目標(biāo)為80%，公司作為集團(tuán)核心資本運作平臺，根據(jù)注入資產(chǎn)業(yè)務(wù)相匹配、盈利能力強(qiáng)的原則，仍存在中汽工業(yè)國際合作、中汽零部件工業(yè)、中汽工程三家符合原則的未上市資產(chǎn)，而現(xiàn)任董事長陳有權(quán)總履新前即來自中汽工程，后續(xù)資產(chǎn)注入預(yù)期強(qiáng)烈。
盈利預(yù)測與評級
公司16 年庫存降至歷史最低點，兩期低利率長期債券的發(fā)行極大優(yōu)化公司的財務(wù)成本，由此確立業(yè)績拐點。17 年看好公司進(jìn)口車服務(wù)板塊完成新車型導(dǎo)入+平行進(jìn)口上量兩點積極變化貢獻(xiàn)業(yè)績增量；在集團(tuán)兄弟企業(yè)合作的基礎(chǔ)上做大做強(qiáng)融資租賃，預(yù)計投放規(guī)模達(dá)到70 億，貢獻(xiàn)超1 億凈利。同時公司進(jìn)軍新能源培育中長期增長引擎，集團(tuán)資產(chǎn)證券化率目標(biāo)80%催化后續(xù)資產(chǎn)注入預(yù)期。我們預(yù)計公司17-19 年實現(xiàn)凈利潤8.14億、10.63 億、13.26 億，對應(yīng)EPS 為0.79、1.03、1.29 元，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級。
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