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公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收255.8億元（-2.8%），歸母凈利潤(rùn)5.0億元（+18.7%）；2017Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.4億元（+42.3%），扭轉(zhuǎn)Q1下滑趨勢(shì)（-12.1%）。主要原因在于：1）行業(yè)回暖+服務(wù)模式創(chuàng)新，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入攀升。2）毛利率有所上升，2017Q2公司整體毛利率提升明顯，較Q1上升1.5pct至5.7%。3）各項(xiàng)新業(yè)務(wù)進(jìn)展情況良好，零售業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)約0.5億，已達(dá)到去年全年水平。
    受益行業(yè)回暖+鞏固開拓原有品牌和新客戶，主營(yíng)業(yè)務(wù)開啟上升通道。1）進(jìn)口車市場(chǎng)回暖跡象明顯，供需雙降局面扭轉(zhuǎn)，庫存深度回到合理水平。根據(jù)中國(guó)進(jìn)口汽車數(shù)據(jù)庫，2017年上半年汽車進(jìn)口58.0萬輛（+21.2%），經(jīng)銷商交付客戶進(jìn)口車（AAK）銷量 43.9 萬輛（Q1+0.9%，Q2+7.9%）。2）公司憑借進(jìn)口車貿(mào)易服務(wù)領(lǐng)域多年的經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢(shì)，積極開拓新客戶（獲得阿斯頓馬丁的批售和港口業(yè)務(wù)），鞏固原有客戶（福特新增8款車型，中標(biāo)捷豹路虎三年物流服務(wù)項(xiàng)目以及續(xù)簽特斯拉港口合同），并在主營(yíng)業(yè)務(wù)方面開拓創(chuàng)新，打通貿(mào)易服務(wù)全產(chǎn)業(yè)鏈條。
    科工金貿(mào)一體化戰(zhàn)略指導(dǎo)下，各項(xiàng)新業(yè)務(wù)進(jìn)展良好，收入結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。1） 工：布局新能源產(chǎn)業(yè)鏈，切入制造業(yè)領(lǐng)域。公司新能源子公司國(guó)機(jī)智駿5月在江西贛州開工，團(tuán)隊(duì)成員陸續(xù)到位，歐洲研發(fā)中心緊鑼密鼓籌建中，力爭(zhēng)通過3-5年實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)10萬輛新能源乘用車的產(chǎn)能，最終達(dá)到年產(chǎn)30萬輛新能源乘用車。2）金：汽車金融租賃規(guī)模快速擴(kuò)張。今年上半年公司旗下融資租賃子公司匯益融資共計(jì)完成19筆業(yè)務(wù)，投放約20億金額。3）貿(mào)：維持貿(mào)易龍頭地位，服務(wù)模式推陳出新，“總對(duì)總”平行進(jìn)口業(yè)務(wù)獲得客戶認(rèn)可，福特項(xiàng)目順利進(jìn)行中。
    內(nèi)生外延雙輪驅(qū)動(dòng)，布局汽車全產(chǎn)業(yè)鏈。公司緊抓行業(yè)發(fā)展機(jī)遇，加快外延擴(kuò)張步伐。公司未來將繼續(xù)通過重組、并購、投資等方式，積極尋找零售服務(wù)、零部件和新能源等業(yè)務(wù)的股權(quán)投資，擴(kuò)充上市公司的增量資產(chǎn)和業(yè)務(wù)，從內(nèi)生和外延兩個(gè)方面推動(dòng)公司產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，發(fā)揮科工金貿(mào)協(xié)同效應(yīng)。
    投資建議：預(yù)計(jì)公司2017/18/19年EPS分別為0.82/0.97/1.11元（2016年為0.6元）。當(dāng)前股價(jià)10.96元，分別對(duì)應(yīng)2017/18/19年13/11/10倍PE。由于進(jìn)口車市場(chǎng)回暖，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入迎來上升通道，轉(zhuǎn)型目標(biāo)和思路明確，科工貿(mào)金一體化將帶來協(xié)同效應(yīng)，公司收入和利潤(rùn)有望持續(xù)增長(zhǎng)。我們認(rèn)為公司合理估值為2017年20倍PE，維持“買入”評(píng)級(jí)，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)17元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：1）進(jìn)口汽車銷量回升幅度低于預(yù)期，庫存壓力持續(xù)上升。2）新能源汽車制造進(jìn)展不順利。3）新業(yè)務(wù)開展低于預(yù)期。