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投行業(yè)務(wù)表現(xiàn)一般。資管收入同比+45%。目標(biāo)價(jià)6.26 元，給予“中性”評(píng)級(jí)。
    【事件】中原證券2017 年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.48 億元，同比上升6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.42 億元，同比下降38%；對(duì)應(yīng)EPS 0.11 元。截至2017 年12 月末，公司總資產(chǎn)406.61 億元，同比上升1%；凈資產(chǎn)101.70 億元，同比下降4%。
    加速推進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)，期貨經(jīng)紀(jì)與股票質(zhì)押大幅增長(zhǎng)。2017 年，公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入5.44 億元，同比-24%；傭金率0.041%，股基交易額市占0.52%。持續(xù)推進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)，互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)產(chǎn)品銷售額33.97 億元，同比增長(zhǎng)256%。17 年末兩融余額達(dá)57.42 億元，市占0.6%。股票質(zhì)押未解壓市值余額144 億元，同比+67%；實(shí)現(xiàn)利息收入約1.68 億元，較2016 年增長(zhǎng)9.80%。17 年末，待購(gòu)回初始交易金額為46.02 億元，較2016 年末增長(zhǎng)93.93%。中原期貨全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.94 億元，同比+294.69%；利潤(rùn)總額2916 萬(wàn)元，同比+13.28%，凈資產(chǎn)收益率5.3%。
    投行業(yè)務(wù)表現(xiàn)一般。2017 年度，公司投行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)收入1.17 億元，同比-62%。2017 年股票承銷收入為0，完成財(cái)務(wù)顧問(wèn)項(xiàng)目15 個(gè)。積極開(kāi)展新三板推薦掛牌及其定向增發(fā)業(yè)務(wù)，17 年完成新三板掛牌25 家，新三板定向融資21 次，融資金額3.65 億元。完成企業(yè)債3 單，公司債項(xiàng)目1 單，金融債項(xiàng)目1 單，固定收益類業(yè)務(wù)承銷金額48.30 億元。
    資管業(yè)務(wù)收入大幅提升，集合、定向資管規(guī)模增加。2017 年資管業(yè)務(wù)收入0.92億元，同比+45%。17 年資管總規(guī)模210 億元。集合產(chǎn)品規(guī)模67.49 億元，同比+46%；定向業(yè)務(wù)規(guī)模133 億元，同比+110.53%；專項(xiàng)資產(chǎn)管理規(guī)模10.43 億元。子公司中鼎開(kāi)源發(fā)起設(shè)立私募基金2 支，管理規(guī)模共計(jì)52350 萬(wàn)元?？苿?chuàng)基金完成投資6 單，金額共9800 萬(wàn)元。另類投資方面，子公司中州藍(lán)海業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，得益于2017 年實(shí)收資本從3.3 億元增加到23.26 億元，在投金額大幅增加。
    【投資建議】預(yù)計(jì)公司2018 年歸母凈利潤(rùn)4.56 億元，同比+3%；EPS 為0.12元，BVPS 為2.61 元。我們認(rèn)為應(yīng)給予公司高于同類型可比公司的估值水平，原因如下：1）公司財(cái)務(wù)健康、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定，始終堅(jiān)持高分紅率，2014 年香港上市以來(lái)已6 次現(xiàn)金分紅，累計(jì)分紅總額近28 億元。連續(xù)三年分紅方案或預(yù)案中，現(xiàn)金分紅占當(dāng)年歸母凈利潤(rùn)的比例高達(dá)95%以上。長(zhǎng)期持續(xù)穩(wěn)定的分紅有利于增強(qiáng)投資者的配置熱情，同時(shí)也彰顯出管理層對(duì)于公司未來(lái)業(yè)績(jī)改善的信心。2）A+H上市，融資能力強(qiáng)，信用業(yè)務(wù)等有望加速增長(zhǎng)。給予公司2.4x 2018E P/B，目標(biāo)價(jià)6.26 元，給予“中性”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)持續(xù)低迷，市場(chǎng)監(jiān)管進(jìn)一步加強(qiáng)