>> 中信證券-荃銀高科(300087)2017年年報點評：稻種放量,盈利高增長-180409
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2018/4/10 |
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作者： |
盛夏，熊承慧 |
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其中，四季度實現(xiàn)歸屬凈利9014萬元（同比增128%）。擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1元。業(yè)績表現(xiàn)符合預(yù)期。
新品種放量，稻種業(yè)務(wù)量利齊增。報告內(nèi)，公司稻種業(yè)務(wù)收入增長31%至5.6億元，且毛利率提升4.8個百分點至48.9%。公司稻種業(yè)務(wù)量利齊增的驅(qū)動主要源于：1）徽兩優(yōu)898（2015年審定）、荃優(yōu)絲苗（2016年審定）等新品種進入成長期、且在異常天氣下仍表現(xiàn)出優(yōu)于競品的高產(chǎn)抗逆性狀，銷量快速增長；2）生產(chǎn)管理扎實推進，制種未遭受不利天氣的明顯影響，成本未出現(xiàn)大幅上升情形，在同行業(yè)公司中處于中等偏低水平。結(jié)合收入和預(yù)收款增長情況，我們估計公司在2017年的稻種銷量約1900萬公斤（同比增25%）。
行業(yè)分化加劇，龍頭加速崛起。短期來看，政策紅利有望驅(qū)動龍頭種企的研發(fā)優(yōu)勢加速釋放，水稻種業(yè)的品種換代有望推動相關(guān)企業(yè)市占率的提升。中期來看，玉米價格最早在2019年有望反轉(zhuǎn)向上。遠期來看，轉(zhuǎn)基因玉米的商業(yè)化和雜交稻出海有望推動種業(yè)市場規(guī)模的擴張。整體而言，我國種子行業(yè)預(yù)計將迎來新一輪增長期，但唯有研發(fā)型的龍頭種企有望受益。
看好公司稻種業(yè)務(wù)持續(xù)高增長。公司的荃優(yōu)華占、徽兩優(yōu)絲苗、荃兩優(yōu)絲苗、荃優(yōu)527、荃粳優(yōu)1號等一批優(yōu)良新品種已于2017年開始投放市場。獨家親本、及性狀優(yōu)勢有望護航新品種在未來2-3個銷售季快速放量，帶動公司業(yè)績增長。目前公司是國內(nèi)第3大雜交稻種企業(yè)、市占率約6%，未來增長空間仍然可觀。
玉米價格見底，種業(yè)有望溫和反彈。2017年，公司玉米種子收入約7460萬元（同比降27%），或有17/18銷售季啟動較遲的影響。我們認為目前玉米種植面積與價格調(diào)整基本到位，預(yù)計下一種植季玉米的種植意愿有望溫和復(fù)蘇，拉動玉米種業(yè)復(fù)蘇。公司的玉米種子業(yè)務(wù)也有望相應(yīng)改善。
最可能率先實現(xiàn)轉(zhuǎn)基因玉米國內(nèi)產(chǎn)業(yè)化的兩家企業(yè)之一。目前國內(nèi)共有5家單位提交了轉(zhuǎn)基因抗蟲玉米的安全證書申請，但僅有兩家企業(yè)在順利推進，而公司正是其中之一。轉(zhuǎn)基因玉米一旦實現(xiàn)商業(yè)化，公司的玉米種子業(yè)務(wù)有望由區(qū)域性經(jīng)營爆發(fā)成長為全國龍頭。
風(fēng)險因素：種子推廣不達預(yù)期，極端天氣，轉(zhuǎn)基因政策變動。
維持"買入"評級?？紤]到公司稻種新品放量勢頭強勁，我們上調(diào)公司2018/2019年EPS預(yù)測為0.24/0.32元（原預(yù)測為0.17/0.27元），新增2020年EPS預(yù)測為0.41元?？紤]到公司的高成長性，維持14.4元的目標價，對應(yīng)2020年35倍PE，維持"買入"評級。
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