>> 中信證券-松芝股份(002454)2017年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：客車空調(diào)龍頭，發(fā)力新能源熱管理-180424
| 上傳日期： |
2018/4/25 |
大?。?/td>
| 278KB |
| 格式： |
pdf 共2頁(yè) |
來(lái)源： |
|
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
陳俊斌 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
公司業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，主要源于公司新能源客車空調(diào)業(yè)務(wù)表現(xiàn)突出，市場(chǎng)占有率提升，同時(shí)，公司新能源客車新產(chǎn)品智能暖風(fēng)空調(diào)和電池?zé)峁芾硐到y(tǒng)市場(chǎng)接受度較好。受益于銷量和新品占比增加，公司主業(yè)毛利率由2016 年的25.1%提升至2017 年的28.2%，帶動(dòng)利潤(rùn)增速大幅高于收入增速。費(fèi)用方面，銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)44%，主要系運(yùn)輸費(fèi)用增加導(dǎo)致；管理費(fèi)用同比增加18.7%；財(cái)務(wù)費(fèi)用同比減少-220%，主要是報(bào)告期內(nèi)公司增加短期貸款導(dǎo)致利息支出增加。
國(guó)內(nèi)最大的大中客車空調(diào)制造商，發(fā)力新能源熱管理。公司是國(guó)內(nèi)最大的大中客車空調(diào)制造商，2017 年公司的大中型客車空調(diào)產(chǎn)品共交付5.7 萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)10%，毛利率達(dá)44.2%。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，公司2017 年配套大中型新能源客車空調(diào)超過(guò)2.8 萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)超過(guò)10%。同時(shí)，公司智能暖風(fēng)空調(diào)銷量從2016 年的600 多臺(tái)增長(zhǎng)至4,600 多臺(tái)，增長(zhǎng)超過(guò)600%，已經(jīng)進(jìn)入多家主流客車廠和公交公司，成為公司業(yè)務(wù)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。業(yè)務(wù)延伸方面，新能源客車電池?zé)峁芾硐到y(tǒng)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)從無(wú)到有的重大突破，銷量超過(guò)2,500 套。公司報(bào)告期內(nèi)收購(gòu)首鋼福田、蘇州同創(chuàng)，綁定北汽福田和蘇州金龍等優(yōu)質(zhì)客戶，2018 年市占率有望持續(xù)上升，帶來(lái)新的增長(zhǎng)。
新能源乘用車業(yè)務(wù)增長(zhǎng)空間巨大，有望迎高增長(zhǎng)。2017 年，公司乘用車空調(diào)實(shí)現(xiàn)收入18.68 億元，同比增長(zhǎng)18.57%；毛利率為15.11%，基本保持不變。公司具備較強(qiáng)的汽車空調(diào)研發(fā)能力，2017 年公司投資1.5 億建設(shè)環(huán)境模擬風(fēng)洞實(shí)驗(yàn)室，預(yù)計(jì)2018 年4 月投入使用。乘用車客戶方面，公司精耕國(guó)內(nèi)主要自主品牌優(yōu)質(zhì)客戶，包括江淮、上汽集團(tuán)、華晨汽車、長(zhǎng)安汽車、北汽福田等，并將從2018 年開始為比亞迪供空調(diào)產(chǎn)品，公司還進(jìn)入上汽大眾、大眾MEB 平臺(tái)以及本田汽車的供應(yīng)鏈。新能源乘用車業(yè)務(wù)未來(lái)增長(zhǎng)空間巨大，隨著新能源汽車爆發(fā)，有望迎來(lái)高增長(zhǎng)。
積極拓展壓縮機(jī)業(yè)務(wù)，加強(qiáng)布局軌道交通、冷鏈業(yè)務(wù)。報(bào)告期末，公司壓縮機(jī)業(yè)務(wù)已達(dá)50 萬(wàn)臺(tái)套產(chǎn)能，部分新能源客車壓縮機(jī)及乘用車壓縮機(jī)產(chǎn)品研發(fā)工作已基本結(jié)束，預(yù)計(jì)將在2018 年形成銷售。此外，公司的軌道交通空調(diào)業(yè)務(wù)板塊繼續(xù)保持快速成長(zhǎng)的趨勢(shì)，在多個(gè)城市和領(lǐng)域取得突破。公司冷凍冷藏空調(diào)業(yè)務(wù)板塊發(fā)展較快，銷售臺(tái)套數(shù)超過(guò)1,500 套，增長(zhǎng)104%，銷售收入增長(zhǎng)117%。此外，公司通過(guò)收購(gòu)芬蘭Lumikko TechnologiesOy100%股權(quán)，提升冷凍冷藏業(yè)務(wù)板塊的研發(fā)、生產(chǎn)和管理能力，為公司冷凍冷藏業(yè)務(wù)的發(fā)展打造堅(jiān)實(shí)的內(nèi)部能力。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1.新能源汽車銷量未達(dá)預(yù)期；2.新產(chǎn)品投放不及預(yù)期。
盈利預(yù)測(cè)及估值:維持公司2018/19 年EPS 預(yù)測(cè)分別為0.96/1.12 元。公司當(dāng)前價(jià)11.45 元，分別對(duì)應(yīng)18/19 年12/10 倍PE。公司是客車空調(diào)尤其是能源客車空調(diào)行業(yè)的龍頭，市占率有望持續(xù)提升，長(zhǎng)期看，公司加大新能源乘用車熱管理業(yè)務(wù)布局，增長(zhǎng)空間巨大，繼續(xù)推薦，維持“買入”評(píng)級(jí)。
|
|
