>> 中信證券-江山股份(600389)2017年年報點評：業(yè)績超預(yù)期，未來成長確定性強(qiáng)-180424
| 上傳日期： |
2018/4/25 |
大小： |
307KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
王喆，袁健聰 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
業(yè)績增長主要由于受行業(yè)景氣度提升及公司優(yōu)化升級產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響，公司主要產(chǎn)品（酰胺類、草甘膦、燒堿）量價齊升。
環(huán)保高壓推動清潔產(chǎn)品需求猛增，公司酰胺類產(chǎn)品量增價漲。公司酰胺類除草劑使用甲叉法工藝，產(chǎn)品較為高效環(huán)保，在農(nóng)藥產(chǎn)品升級轉(zhuǎn)型的行業(yè)背景下，需求顯著提升，價格持續(xù)上漲。以乙草胺為例，目前已漲至26,500元/噸，相比年初漲幅達(dá)47.88%，顯著提高公司盈利能力。目前公司擁有酰胺類除草劑產(chǎn)能2 萬噸/年，產(chǎn)能利用率達(dá)94%，在漲價情況下為公司貢獻(xiàn)較大業(yè)績增長。同時，公司擬投資12,400 萬元進(jìn)行2.6 萬噸/年的二期技改項目，建設(shè)期至2018 年6 月，預(yù)計達(dá)產(chǎn)后為公司帶來新增營收4.76 億元，增利8,015 萬元。在環(huán)保持續(xù)高壓、轉(zhuǎn)基因作物推廣帶來高品質(zhì)酰胺類除草劑長期需求的背景下，酰胺類除草劑價格仍存在持續(xù)上漲空間，預(yù)計2018 年新老產(chǎn)能合計4.6 萬噸將為公司業(yè)績帶來較大增量。
環(huán)保趨嚴(yán)供給受限，草甘膦大幅漲價增厚業(yè)績。供給端方面，2017 年環(huán)保政策趨嚴(yán)，草甘膦落后產(chǎn)能關(guān)停，同時草甘膦主要原材料甘氨酸供應(yīng)受限，價格高漲（同比增長41%），草甘膦行業(yè)供給端進(jìn)一步縮減。需求端方面，國內(nèi)轉(zhuǎn)基因作物放開，持續(xù)刺激草甘膦需求。供給、需求、原料三方面因素疊加，致使2017 年下半年草甘膦價格持續(xù)走高，年底突破28000 元/噸。公司作為草甘膦行業(yè)龍頭，擁有3 萬噸甘氨酸法產(chǎn)能、4 萬噸IDA 法產(chǎn)能，2017 年全年產(chǎn)能超負(fù)荷運轉(zhuǎn)，實現(xiàn)業(yè)績高速增長。我們認(rèn)為，2018 年環(huán)保嚴(yán)苛的格局有望持續(xù)，草甘膦高價大概率維持，或?qū)⒗^續(xù)推動業(yè)績提升。
積極開展高毛利業(yè)務(wù)，公司整體盈利能力提升顯著。在核心農(nóng)藥業(yè)務(wù)之外，江山股份還開展了氯堿及化工中間體、精細(xì)化工、熱電等高毛利率業(yè)務(wù)。2017 年氯堿產(chǎn)品毛利率提升15.40 個百分點達(dá)到53.17%，大幅增厚公司利潤。公司目前還有7#熱電爐在建，預(yù)計2018 年11 月建成，預(yù)計建成后將帶來新增年化利潤5,280 萬元，助力公司整體盈利能力提升。
風(fēng)險因素：環(huán)保督查持續(xù)性不及預(yù)期；新項目開展不力。
維持“買入”評級。環(huán)保高壓下，公司產(chǎn)品維持高景氣，且酰胺類產(chǎn)品市場格局愈發(fā)改善，當(dāng)前正值需求釋放期，我們看好公司18 年業(yè)績繼續(xù)保持快速上漲，因此上調(diào)公司18/19/20 年EPS 預(yù)測為0.81/0.92/1.07 元（原預(yù)測18/19 年EPS 為0.67/0.91 元），維持目標(biāo)價25 元（對應(yīng)2018 年31 倍PE），維持“買入”評級。
|
|
