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2017 年公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入230.7 億元，同比增長了17.4%，其中住宅地產(chǎn)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入164.6 億元，同比增長19.6%，商業(yè)地產(chǎn)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入66.1 億元，同比增長3%，營收增長主要來自住宅結(jié)算額的增加。由于2016 年銷售單價(jià)的提升，2017 年公司房地產(chǎn)結(jié)算毛利率從前年的21.2%提升至28.5%，上升了7.3 個(gè)百分點(diǎn)?？硕鸾y(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2017 年公司銷售均價(jià)約22,726 元每平米，相比當(dāng)年結(jié)算均價(jià)18,849元每平米增長了20.6%，我們預(yù)計(jì)結(jié)算毛利率的回升趨勢還將延續(xù)。
    銷售持續(xù)改善，疊加多種融資渠道改善現(xiàn)金流。克爾瑞數(shù)據(jù)顯示2017 年公司權(quán)益銷售額超過800 億，同比增長顯著。報(bào)告期末銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金同比增長了55.8%，2018 年一季度末預(yù)收賬款同比增長了49.7%。公司加快了推盤力度，房地產(chǎn)項(xiàng)目回款持續(xù)改善，同時(shí)公司通過多種融資渠道，進(jìn)一步改善現(xiàn)金流狀況。報(bào)告期內(nèi)完成了60 億元公司債券、35 億元中期票據(jù)以及6.55億美元債券的發(fā)行，多項(xiàng)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃還在審核進(jìn)程中。但是，報(bào)告期內(nèi)公司銷售費(fèi)率比去年同期上升了1.7 個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)率同比上升了0.9 個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)務(wù)費(fèi)率同比上升了1.1 個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)在2019 年費(fèi)率會(huì)有所改善。
    多元化方式積極拿地，土地儲(chǔ)備有質(zhì)有量。公司通過收購、參股等多種方式低價(jià)獲得土地儲(chǔ)備，2017 年共計(jì)獲取36 個(gè)優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，其中有26 個(gè)項(xiàng)目是通過并購及購買資產(chǎn)的方式獲取，合計(jì)投入資金約552 億元，獲取土地792.8 萬平方米，計(jì)容建筑面積為1069.2 萬平方米，保證了公司可售資源豐富。我們預(yù)計(jì)2017 年末公司土儲(chǔ)貨值超過6700 億元，權(quán)益占比約89%。
    盈利預(yù)測與評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2018-2020 年EPS 分別為2.44 元、3.46 元、4.69 元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為11/8/6 倍。給予目標(biāo)價(jià)30 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：銷售增長或低于預(yù)期、費(fèi)率改善或進(jìn)一步放緩。