>> 招商證券-陽泉煤業(yè)（600348）低估值+國改預期，無煙煤龍頭值得期待-180616
| 上傳日期： |
2018/6/20 |
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pdf 共25頁 |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
盧平，劉曉飛 |
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目前公司股價處于低點，維持“強烈推薦-A”投資評級。
煤炭產銷量仍將維持小幅增長。目前公司主力煤礦已經接近滿產狀態(tài)，未來產量（含參股）增長主要來自于平舒礦的產能核增以及整合礦的陸續(xù)投產，預計2018-2020 年商品煤產量達到3356/3389/3423 萬噸，年復合增速約1.3%；權益商品煤產量可達到3103/3134/3154 萬噸，年復合增速約0.8%；此外，公司還收購集團所有煤炭產品進行銷售，預計2018-2020 年銷量將達到6998/7079/7129 萬噸，年復合增速約0.9%。
煤價高位運行，成本總體可控。維持十三五期間煤價高位運行的判斷，公司煤炭產品結構預計將趨于穩(wěn)定，測算煤炭綜合售價將達到423/428/432 元/噸，年復合增速為1.1%?？紤]到職工薪酬仍有上升空間以及采購集團煤價高位上行，銷售成本存在一定反彈壓力，但由于近年來公司人員負擔明顯減輕，成本雖有反彈但仍在可控范圍。此外管理費用大幅壓減基本對沖掉銷售成本上升，預計未來三年完全成本達到373/378/382 元/噸，年復合增速1.8%。
山西國改進入實操階段，公司面臨障礙較小。山西此次國改決心和力度前所未有，七大煤企在上市公司層面的資本運作已經拉開序幕。公司作為陽煤集團煤炭板塊唯一上市平臺，同時還采購、洗選和銷售集團的所有煤炭產品，在優(yōu)質資產注入運作上面臨的障礙更小，也更易發(fā)揮協(xié)同效應。
盈利預測與投資評級：預計2018-2020 年EPS 分別為0.81/0.82/0.83 元/股，同比增長18.5%/1.9%/0.8%。公司作為煤炭板塊中的無煙煤龍頭，不僅有隨煤價上行帶來的估值修復，還有再融資釋放業(yè)績與國改資產注入增厚業(yè)績的雙重預期。以2018 年預計的EPS 為基準，按12 倍PE 進行估值，給予目標價9.7 元，較目前股價有30%以上上漲空間，維持“強烈推薦-A”評級。
風險提示：煤價平抑機制觸發(fā)，國改低于預期，地緣政治風險
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