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公司發(fā)布業(yè)績預(yù)告，上半年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤8.23-9.33 億元，同比增長50%-70%。單季度來看，2018Q2 預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤2.42-3.52 億元（中樞值2.97 億元），同比增長71.7%-149.4%（中樞值110.5%），大超市場預(yù)期。二季度公司小幅提高年份原漿系列終端價(jià)，渠道接受度良好，經(jīng)銷商盈利水平得到改善，預(yù)計(jì)2018Q2公司收入增速20%左右。
    省內(nèi)受益集中度提升和消費(fèi)升級(jí)。一方面，公司在省內(nèi)受益集中度提升，古井貢酒在安徽省內(nèi)市場份額20%左右，在“少喝酒，喝好酒”的趨勢下，省內(nèi)市占率有望繼續(xù)提升。另一方面，近幾年省內(nèi)消費(fèi)升級(jí)趨勢明顯，公司核心產(chǎn)品快速增長，古井8 年及以上次高端價(jià)位產(chǎn)品繼續(xù)保持50%左右增長。
    費(fèi)用率下降空間大，盈利彈性大。在消費(fèi)升級(jí)背景下，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷升級(jí)，毛利率穩(wěn)步提升，2017 年公司毛利率達(dá)到76.43%。同時(shí)，期間費(fèi)用率下降空間大：（1）預(yù)計(jì)2018 年公司收入含稅達(dá)到100 億元，費(fèi)用投放已經(jīng)進(jìn)入成熟階段，規(guī)模效應(yīng)下費(fèi)用率下降；（2）公司在費(fèi)用管理端實(shí)現(xiàn)較大變革，渠道費(fèi)用除隨量費(fèi)用以外，促銷費(fèi)用等均收歸到公司總部統(tǒng)一調(diào)配，保證了費(fèi)用投放的有效性?？傮w來看，在收入規(guī)模和市場份額不斷提升的背景下，公司逐步開始對(duì)收入利潤指標(biāo)并重，費(fèi)用優(yōu)化將持續(xù)釋放業(yè)績彈性。
    打入湖北市場，黃鶴樓酒潛力大。預(yù)計(jì)湖北黃鶴樓上半年收入增速約25%，看好黃鶴樓未來在湖北市場份額的提升，黃鶴樓屬于老名酒，在湖北省內(nèi)認(rèn)可度比較高，公司接手后高度聚焦100-300 價(jià)格帶，競爭相對(duì)良性，黃鶴樓在古井的協(xié)助下有突圍的機(jī)會(huì)，古井入主后復(fù)制古井安徽渠道模式，提升經(jīng)銷商的積極性。2018 年黃鶴樓收入目標(biāo)10.06 億元（含稅），同比增長約25%，管理輸出后的黃鶴樓名酒效應(yīng)將逐步展現(xiàn)，業(yè)績承諾完成概率大。
    投資建議：預(yù)計(jì)公司2018-2020 年EPS 分別為3.30 元、4.30 元、5.26元，對(duì)應(yīng)PE 分別為27X、21X、17X，安徽省內(nèi)消費(fèi)升級(jí)空間大，經(jīng)過前幾年的投入布局，當(dāng)前費(fèi)用率開始下降，業(yè)績彈性有望持續(xù)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭激烈；食品安全事件；收購整合不達(dá)預(yù)期；黃鶴樓業(yè)績不達(dá)預(yù)期