>> 中信證券-奧快杭叉集團(603298)投資價值分析報告-行業(yè)成長明確,低估值龍頭價值凸顯-180703
| 上傳日期： |
2018/7/3 |
大?。?/td>
| 2916KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉海博，左騰飛 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
|
|
2017年公司營業(yè)收入70億元/+30.4%，歸母凈利潤4.75億元/+17.9%。
市場規(guī)模：長期空間廣闊，短期迎來景氣階段。1.長邏輯：國內(nèi)經(jīng)濟規(guī)模擴大+滲透率提升+出口增長。叉車保有量與經(jīng)濟規(guī)模成正比，中國經(jīng)濟規(guī)模擴大驅(qū)動叉車需求增長。2017年我國叉車保有量約220萬臺，我國單位制造業(yè)、物流業(yè)產(chǎn)值對應叉車臺數(shù)僅為歐美60%，國內(nèi)叉車保有量增長趨勢明確。2017年全球叉車銷量133萬臺，我國出口12萬臺，過去8年出口CAGR21.7%，國產(chǎn)叉車性價比優(yōu)勢驅(qū)動我國叉車出口長期持續(xù)增長。2.短邏輯：宏觀景氣向上+更新周期。根據(jù)中信證券研究部宏觀組觀點，我國制造業(yè)固定資產(chǎn)投資增速未來2年將逐步回升，宏觀經(jīng)濟將持續(xù)景氣。目前我國上輪銷售高峰期的叉車已逐步開始更新?lián)Q代，理論更新數(shù)量將從2017年的10萬臺大幅增長至2020年的20萬臺左右，宏觀經(jīng)濟景氣疊加更新需求共同驅(qū)動叉車銷量在2018~2020年有望達到CAGR23%水平。
結構變化：存量內(nèi)燃叉車電動化、電動步行倉儲叉車取代手動板車共同促進電動叉車的增長。與市場普遍觀點不同，我們認為叉車電動化存在兩條不同邏輯主線：1.傳統(tǒng)內(nèi)燃叉車因高污染、排放趨嚴，被同級別電動叉車取代的趨勢，是存量叉車市場再釋放。2.電動倉儲步行叉車取代原不屬于叉車類別的輕小型搬運車輛（板車），是設備從手工向電動化升級邏輯，帶動叉車應用領域擴大。
核心看點：產(chǎn)能擴張+毛利率回升，盈利能力迎來拐點；無人叉車時代來臨引領想象空間。1.公司募投5萬臺電動叉車擴張產(chǎn)能與行業(yè)需求景氣同步，叉車銷量有望再上新臺階。2.2018年3月公司叉車產(chǎn)品漲價3%~5%,有效對沖鋼材漲價對利潤的影響，毛利率預計從22%提升3pcts，盈利能力迎來拐點。3.管理層持股，激勵機制到位，有利于公司持續(xù)釋放業(yè)績。4.公司在行業(yè)內(nèi)最早布局無人叉車業(yè)務，并在2017年實現(xiàn)3000萬收入，2018年有望增長300%，當前公司無人叉車業(yè)務在國內(nèi)絕對領先，有望在下一輪叉車行業(yè)變革浪潮中占據(jù)先機。
風險因素：鋼材成本大幅上漲、宏觀經(jīng)濟向下、國際貿(mào)易政策及匯率波動等風險。
盈利預測、估值及投資評級：公司作為國內(nèi)叉車龍頭企業(yè)之一，在產(chǎn)品性能、性價比、銷售渠道、前沿技術研發(fā)投入等方面建立了強大競爭優(yōu)勢。下游需求高景氣和產(chǎn)品漲價料將確保短期業(yè)績增速在20%左右，長期增長趨勢受益于我國叉車行業(yè)整體市場規(guī)模擴大，并且公司在無人叉車領域布局前瞻。我們預計公司2018~2020年歸母凈利潤為5.6億/7億/8.8億元，CAGR23%，對應EPS為0.9/1.1/1.4元，對應6月29日12.29元的收盤價的PE為13.5/10.8/8.7倍。參考行業(yè)估值水平、當前行業(yè)景氣程度以及公司行業(yè)地位，建議給予公司2018年歸母凈利潤18倍PE估值水平，對應目標價16.28元，首次覆蓋給予"買入"評級。
|
|
